定量验证的成长股投资

朱昂：你提到具有成长空间的公司必须在过去三年收入和利润增速超过20%，那么有些公司空间挺大，但业绩还没有释放出来，反过来有些公司空间不大，但由于竞争格局改善导致利润和收入增长比较快，你怎么看这个问题？

李佳存：这个问题牵涉到两种类型的公司。我把增长不快的行业归为传统行业，我们目前绝大多数的公司都落到传统行业了。高增长在传统行业里面已经很难实现了。我是2008年入行的，当时医药行业是最早推出4万亿刺激政策的，将整个医保覆盖率从70%多一下子提高到99%，直接导致医药行业2009～2011年保持了20%以上的行业增速。

2011年之后，由于医药政策转向了控费降价，行业增速开始下滑，今天整个医药行业的增速降到了5%～8%，已经变成了一个传统行业。在从增量经济转向存量经济的变迁中，投资方法也会出现变化。在行业增速高达20%以上的时候，我们更加喜欢小市值公司，它们更容易实现高于行业的增速。在行业增速到了个位数后，我们更愿意选择龙头公司。

更重要的是，增量经济转向存量经济，最确定的并非高增长，而是强者恒强、龙头胜出。选择弹性高的小公司，不如选择成长确定性高的公司。在传统行业选择公司，我更加关注确定性。

还有一种类型的公司，可能处在成长的早期，产品刚刚出来，还没有体现在业绩的增长上，这种从0到1的成长股，我不是特别偏好。投资这种公司的不确定性很高，很难把握产品是否能获得成功。我们拿医药里面的创新药公司为例，从股价炒作模型来看，大家更愿意去投二期临床的那一段。因为在新药研发阶段，二期临床到三期临床是成功概率跃升的一段。这一段更多是赚竞争对手的钱，我买这个公司未来是想找办法卖给竞争对手。我个人不是很喜欢去赚这种偏向博弈的钱。

我自己比较喜欢赚业绩确定性成长的钱。在做研究员的时候，我听过一个关于美股股价涨跌因素的培训。如果是一年维度的涨跌，只有20%归因于业绩增长，80%归因于估值波动。但是拉长到五年维度，业绩增长占到80%，估值波动影响只有20%。

业绩增长对于行业研究员出身的基金经理更容易把握。市盈率波动这个事情，其实很难把握，更多是一种博弈。我更愿意把时间维度拉长，和公司去赚业绩成长的钱。