成长股也进入强者恒强时代

朱昂：A股中业绩能够持续成长的公司并不多，你是如何找到能持续成长的公司的？

李佳存：我们需要明白A股投资已经进入了新的时代。过去大家认为A股市场比较喜欢炒作，都喜欢去买“讲故事”的公司，而不是买真成长。这和宏观经济所处的阶段有关。在经济高速发展的阶段，小市值的公司更容易提供股价弹性。

今天中国经济开始进入个位数增长的时代，真成长的公司会越来越受到关注。这些公司具有成长确定性高的特征，确定性的重要程度越来越高。投资关注的主要矛盾已经发生变化。

再从资金面的角度看，过去市场的投资者主要是个人投资者，资金性质偏向短期的博弈。过去几年随着外资加速进入A股，资金结构发生了变化，长线资金占比越来越高。未来看，长线投资者比重会越来越高，市场的主要矛盾已经改变。

经济增长模型改变后，能够持续成长的公司数量并不少。我做的成长股投资，也不是业绩增速越快越好，成长的可持续性和稳定性更重要。前面提到我根据公司的收入和业绩增长做筛选，过去我会按照业绩增速从高到低对公司进行排序，但是今天我会加入一个市值指标，可能市值在50亿元以下的公司我就不看了。并且，我会去研究这些公司成长的可持续性，看高增速是否能持续。这背后涉及对于公司成长质量的深入研究。比如说前面提到对于一个公司ROE的判断，我倾向于找到ROE比较高，而且历史上看比较稳定的公司。

朱昂：你提到ROE比较高，怎么判断一个公司的ROE是否能维持？

李佳存：投资是定性和定量分析的结合，我除了通过定性的判断去做自下而上的公司壁垒研究，也会做大量定量的比较。从历史数据的回溯看，假设一个公司的ROE始终比其竞争对手高，那就验证了公司具有一定的壁垒。我最喜欢的是，一个公司的业绩增速和ROE都很高，说明这个公司的成长质量很好，壁垒很高。

举一个例子。2008年我刚入行时，某医药龙头公司市值很大。在2009～2011年行业增速为20%左右的时候，这家公司的收入和利润增速也是20%左右。今天，行业进入个位数增长的时代，这家公司的收入增速比2009～2011年更高。这说明，成长股背后不一定是小市值公司，规模小不等同于弹性大。