二、市场地位比较

（一）纳斯达克的市场地位

1.创新企业的孵化器

美国经济长盛不衰的原因很多，许多人认为科技创新及产融结合是其中最重要的两个原因。纵观纳斯达克的历史，笔者认为创新是其核心和精髓。纳斯达克从创立起就拥有了创新的基因，不光自己创新，而且和创新型的公司自觉、不自觉地捆绑。而公司在纳斯达克上市就是两者有了爱情的结晶。

纳斯达克正是科技创新及产融结合的最佳范本，其经营哲学与传统股票市场截然不同，传统股票市场看中的是公司的“出身”，纳斯达克更看重公司的发展前景。前者担心新技术公司风险太大而采取排斥政策，后者鼓励创新而采取积极的包容政策。纳斯达克并非专门开给高科技公司的，但是硅谷大量的高科技公司确实是在纳斯达克上市并发展壮大起来的。反过来，如果没有一批像微软这样的公司在纳斯达克安营扎寨，也不可能有纳斯达克今天的地位。

四十多年来，纳斯达克股票市场从一个单纯的电子报价系统，发展成为一个具备交易功能的场外交易系统，再发展成为与纽约证交所和美国股票交易所齐名的美国三大证券市场之一，并已成为全球最大的证券交易所。纳斯达克成功的核心在于其灵活、宽松的上市条件，另外配套内部的分层、交易等制度创新。相比纽交所，纳斯达克上市要求明显更为宽松、灵活。另外，纳斯达克市场采用内部分层结构，满足不同类型和规模的公司的上市和交易需求。

2.新兴产业的助推器

20世纪后期，美国逐步从工业国家向消费型国家转型，从劳动密集型向知识密集型转型。通信，电子计算机等新兴产业逐步取代传统制造业。转型并不容易，它会受到旧有既得利益的强力阻挠和反扑，但促使胜利完成美国这一历史使命的幕后英雄其实是以纳斯达克为代表的资本市场，当大量资金以极高估值导向新兴产业时，美国新兴产业的竞争力一下子傲视全球，从而促使新兴产业蓬勃发展并在全球占得先机和领导地位。

（二）新三板市场地位

1.大众创业、万众创新的核动力

新三板的服务对象与纳斯达克相似，都是面向创新型、创业型、成长型企业。在准入条件上，两个市场均不设财务门槛，只要求股权结构清晰、存续满两年、主营业务突出并履行信息披露义务。中国资本市场终于可以留住过去因达不到盈利要求纷纷远赴纳斯达克上市的创新型科技公司。

我国有大量的创新型小公司崭露头角，其中有一些快速成长有机会成为参天大树。新三板通过良好的筛选机制，把这些好苗子筛选出来，并且创造条件，让这些好树苗获得足够养分和生长条件。越来越多好苗子成长起来就会形成一片茂密的森林，继而形成生态系统。新经济的发现就是这么一个道理。新三板是专门为小企业而设的板块，它具备培育小企业的能力，没有财务要求，只求信息披露，便于自然化地选择好公司、新公司、新模式。卸掉包装，还原本我，这样的机制，让我们有望看到一批代表未来方向的企业脱颖而出。

2.经济转型的助推器

成立新三板的主要目的就是为活跃我国场外市场的交易、孵化中小企业、重构经济体系。如果说多层次资本市场代表了我国经济转型的助推器，那么新三板就是多层次资本市场的新动力。供给侧改革要求对存量产业的有机化调整，而大众创业万众创新则要求对增量产业的市场化发现。无论哪种方式，多层次资本市场都是市场化配置资源的最佳工具。

新三板从区域的股权交易中心升级为全国性的股权交易场所，承载着克强总理的双创战略，是中国创新企业的孵化器。大量中小企业“潜伏”在互联网+、新能源先进制造、新材料等新经济里，他们借助新三板创新的融资平台，为其发展提供支持。在制度上，其借鉴纳斯达克采用公司制、注册制以及后续的分层等更为宽松、灵活的制度，符合服务创新企业的市场地位。

新三板要在创新中发展，在发展中创新。在准入制度方面，跳过核准制直接到强调信息披露为中心的“类注册制”；在交易制度方面，从协议成交到引入做市商制度，甚至将来也有可能引入竞价制度；在发行制度方面，引入小额多次针对特定对象的快速融资。新三板创新还可能走得更远。例如发行制度方面可以借鉴探索美国的“小额公开发行”制度，进一步拓宽私募发行对象的人数，放宽其资质要求等。无论是从目前已有制度安排，还是后续的制度计划，在国内资本市场中，相比创业板，新三板更接近中国版纳斯达克的定位。随着新三板的崛起，国内多层次资本市场的结构日渐清晰：主板对央企及大型蓝筹企业；创业板对有一定规模创业成功期企业；新三板对不分行业，不分大小，为中国新经济下的广大创新企业提供服务的创新资本市场。