第7章 宏观经济分析与选股

股市是反映宏观经济状况的“晴雨表”，宏观经济发展的状况以及对宏观经济发展有重要影响的一些因素，都将对股市产生重大的作用。宏观经济是一种战略性发展趋势，它决定经济发展的大方向，而在它的发展过程中，是波浪式前进、螺旋形上升的，不可能直线上升而没有结构性调整。在股市投资中，所谓的宏观经济分析，就是分析整体经济与证券市场之间的关系，其主要目的是分析将来经济情况及前景是否适合进行股票投资。在宏观经济状况良好的情形下，大部分公司就有比较优良的经营业绩，股票价格才有上涨的趋势；如果宏观经济处于低迷状态，大部分公司的经营业绩就会比较差，其股票价格自然会下跌。因此，分析宏观经济面对股市的影响，其意义十分重大。

宏观经济分析大致包括以下九个方面。

一、经济周期对股市的影响

经济周期包括复苏、繁荣、衰退、危机四个阶段，当经济处于复苏阶段时，投资者信心逐步恢复，股票市场开始活跃，股价出现回升；在复苏阶段后期，股票市场的升温提前于实体经济的复苏程度。当经济进入繁荣阶段的初、中期，投资者热情倍增，预期收益进一步提高，市场乐观情绪较为浓厚，且股价快速上升。但到了繁荣阶段的后期，由于宏观经济政策的调控企业收益相对减少，在危机到来之前，股价出现滞涨、震荡甚至下跌。在危机阶段，金融环境恶化、投资收益明显减少，投资者有较大的分化：实力资金已经逐步退出，中小投资者仍旧犹豫不决或者割肉离场，股价会进一步下跌。在危机阶段的经济萧条时期，股价会在历史低位区震荡盘跌、寻求底部。

沪市周K线图就是经济周期对股市影响的一个例子。经济周期之所以对股市有着如此的影响，是因为当经济开始衰退时，企业产品滞销、企业减产，致使利润缩水，从而导致股息、红利也随之不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。当经济危机出现时，整个经济生活处于几乎停滞的状况，大量的企业倒闭，投资者受到悲观情绪的影响而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股票市场大幅下跌，市场处于恐慌和混乱之中。经济危机达到最低谷后，开始出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量赢利，股息、红利相应增多，股票价格上涨至最高点。

股票市场受经济周期的影响而产生变化，但股票市场的波动和变化往往提前于经济周期的波动和变化，即在衰退以前，股价已开始下跌；而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这主要是由于投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素所引起的。我们通常称股市是虚拟经济，称与之相对的现实经济为实体经济，两者的关系可以说是如影随形，彼此都能对对方有所反映。

有一些例外现象需要投资者关注：例如，在实体经济的萧条时期，一些资金不愿投资实体经济，而是流进股市投机获利，由此造成股票市场逆实体经济的方向出现大幅上涨。但是股票市场的这种没有实体经济支撑的“虚胖”式大涨很难持久，最终仍将向实体经济运行的主要趋向回归。

根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择是：经济周期处于衰退、危机阶段的投资策略以稳健、保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款和国债）等形式，避免造成投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市。而在经济周期处于复苏、繁荣阶段时的投资策略以积极参与、稳定持有为主，投资者应以股票、期货等证券形式的投资为主。

二、政治因素对股市的影响

政治因素是指那些可能对股票价格具有一定影响力的国际政治事件、宏观经济政策的重大调整以及相关措施、细则等。政治因素对股票市场的影响主要表现在以下四方面。

1.国际关系的影响

国家之间签订政治、商务条约，合约会极为广泛地影响到一国经济的各个层面，从而给相关上市公司带来不同的影响；国际组织（如联合国、世贸协定、货币基金组织等）的一些报告、新闻、事件也会对国内股票市场造成不同程度的影响。

例如，2011年美国国家评级下调，其股票市场发生了连续性下跌。

2.战争的影响

战争使各国政治经济不稳定，人心动荡，股价下跌，这是战争造成的广泛影响。但是战争对不同行业的股票价格影响又不同，比如，战争使军需工业兴盛，那么凡是与军需工业有关的公司的股票价格必然上涨。因此，投资者应适时购进军需及其相关工业的股票。

3.重大政治事件的影响

如国家领导人的变更、重大政治风波、关乎民生的政策调整等也会对股票产生直接或间接的影响。是1997年邓小平逝世时对当时股市的影响。

4.国家的重大经济政策的影响

如产业政策、税收政策、货币政策对股票价格有重大影响。国家重点扶持、发展的产业，其股票价格会被推高；而国家调控的产业，股票价格会受到不利影响，例如，国家对钢铁生产等高耗能企业的限制政策，这样就会直接影响其赢利水准，导致相关公司的股价下跌。货币政策的改变会引起市场利率发生变化，从而引起股价变化；税收政策方面，能够享受国家减税、免税优惠的公司，其股票价格会出现上升趋势，而受到国家调控的相关行业的上市公司，增大税收导致其赢利下降，股价出现下跌。这些政策因素对公司赢利和投资者心理都会造成一定的影响，进而引起股票价格的变动。

三、通货膨胀对股市的影响

通货膨胀对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的：增加货币供应量一开始能刺激经济，增加企业利润，推动股票价格上升。但是，当通货膨胀发展到一定程度时，利率会上升，从而又会使股票市场收缩，股票价格下跌。

货币供应量的增减是影响股价的重要原因之一。货币供应量增加，增加的社会购买力出于保值和增值的需要，就会投资于股票等方面，从而把股价抬高。反之，如果货币供应量减少，社会购买力降低、投资欲望降低，进而影响股价走低。

就是2011年受困于通货膨胀和其他因素的影响，中国股市一直处于震荡下跌的趋势中。

四、利率对股市的影响

利率就像刹车，可以用它来调节经济增长速度的快慢。当银根紧缩、利率提高时，此时企业的融资成本提高，投资利润下降。利率高，大量的闲置资金会存入银行，用来实业投资和股票投资的资金会大大减少，特别是在储蓄和买股票之间进行选择时，多数人会选择储蓄。当利率下调到一定程度时，部分资金为保值会流入股市等投资市场。利率下调直接促进上市公司经营状况的改善，利息降低会大大减少企业的利息支出，从而增加企业利润。

就是2011年央行三次上调银行利率后对股市的影响。

投资者应密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步对股票买卖进行决策。

（1）如果市场繁荣、物价上涨过快，国家就有可能采取措施来提高利率水准，以吸收市场过多的流动性资金。如果市场疲软，国家就有可能用降低利率的方法，投放资金、激活市场。

（2）金钱是没有国界的，国际金融市场的利率水准往往也能影响国内利率水准的升降和股市行情的涨跌。如果其他国家利率水准较低，一方面，会对国内的利率水准的升降产生影响，另一方面，也会吸引国外资金进入国内股市，促使股票价格上扬。

五、汇率对股市的影响

如果一国的货币处于升值周期，股价便会上涨；一旦其货币贬值，股价也随之下跌。所以，汇率会带给股市很大的影响。在国际贸易迅速发展的当今世界，任何一国的经济都在不同程度上受汇率变动的影响，而首当其冲的是一国的进出口贸易。本国货币升值受益的多半是进口业，也即依赖国外供给原料的企业，而出口业则由于竞争力下降，会受到一定程度的冲击。当本国货币贬值时，情形与之相反。

无论一国货币是升值还是贬值，对公司业绩以及经济局势的影响都各有利弊，所以，不能单凭汇率的升降来决定买入或卖出股票，而应区别对待具体的公司是受益的还是受损的。

（1）若公司的产品主要销售地为海外市场，则本国货币升值时，公司利润难以乐观，股票价格可能会发生下跌。

（2）若公司的原料以进口为主，产品主要在国内销售，则本国货币升值时，公司进口成本降低，赢利上升，股价可能发生上涨。当本国货币贬值时，情况则相反。

投资者可根据汇率变动对具体上市公司造成的不同影响，并参考其他因素的变化进行正确的投资选择。

就是汇率对股市影响的一个例子。

六、国际收支对股市的影响

国际收支项目包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的状况，反映着一国利用外资和偿还本金的执行情况。现代经济日益国际化、一体化，因而，一国国际收支的状况也是影响股市的一个重要因素。一般情况下，当国际收支处于逆差状态时，政府为平衡收支将控制进口，鼓励出口，致使国内一部分资金从股市中流出，股票价格下跌。反之，股价将看涨。

七、财政政策对股市的影响

财政是国家为实现其职能的需要对一部分社会产品进行的分配活动，它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。

国家财政资金主要来自企业的纯收入，其多少取决于物质生产部门以及其他事业的发展状况、经济结构的优化、经济效益的高低以及财政政策的正确与否，财政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利。

国家合理的预算收支及措施会促使股价上扬，重点投资的方向也会影响到股价的涨跌。国家采取积极的财政方针，股价就会上涨；相反，国家财政规模缩小，或者显示将要紧缩财政，则投资者会预测未来景气不好而减少投资，因而股价就会下跌。投资者可根据财政规模的变化，来预估股票市场运行的方向。

八、货币政策对股市的影响

货币政策的工具可以分为一般性政策工具（如存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。货币政策可以分为从紧的货币政策和从松的货币政策。从紧的货币政策的手段包括减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等。如果市场物价上涨、需求过度、经济增长过快与过热，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减小需求。从松的货币政策的手段与运用则恰好相反。

就是存款准备金率对股市影响的一个例子。

九、失业率对股市的影响

失业率是指劳动力中失业人数所占的百分比，其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费，人们的收入减少，在此期间，经济的问题还可能影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题，而资本市场不可避免要受到一定程度的冲击。