第6章 基本面分析概论

基本面选股，简而言之，就是选择出低估值、高增长，以及未来发展潜力巨大的股票。只有这一类股票才有可能成为未来行情中的大牛股。本章将对如何解读国家的宏观经济政策、如何分析行业背景、怎样研究上市公司财务报表等方面进行讲解，力求使投资者对基本面选股的方法和途径有一个较为系统的了解。

基本面分析是以分析股票的内在价值为主导，即利用相关的统计资料、财务报表，运用多种多样的经济指标和分析方法，从研究国家宏观经济环境和政策入手，继而展开行业背景分析、企业经营现状和前景分析，通过分析并得出相应的结论，以确定投资行为和投资标的。

一、基本面分析的特点及重要性

投资者通过媒体每天都可以接触到有关的股票信息和各种财经报道，但很多投资者并没有因此使自己的投资收益得到提高。大多数投资者对基本面分析有哪些特征和其重要性都缺乏一个基本的了解，也不知道从何入手，怎样解读，于是，很多投资者要么就放弃基本面分析，要么就盲目听信通过各种渠道打听来的信息，基本面分析对他们来说是毫无意义的。

明确基本面分析的特点，也就同时理解了其在投资交易中的重要作用，下面简要论述基本面分析的三大特点。

1.基本面分析不具备趋势预测功能

很多投资者认为，通过研究基本面的情况可以预测未来价格涨跌趋势，而把握基本面的详尽资料，就可以进一步把握未来价格的波动趋势，但是残酷的事实告诉我们，基本面分析的功能和作用不是用来预测市场趋势变化的。无论是在2001年还是2007年开始的熊市大跌中，政策性利好、个股基本面的优良都无法改变市场继续下跌的趋势，也就佐证了用基本面分析来预测市场趋势变化是一个致命的投资误区。就是一个很好的证明。

2.基本面分析是价格波动原因分析

基本面分析的主要作用更多地告诉我们市场价格波动的原因，使我们更清楚地认识和了解了市场，不至于因为对基本面情况的一无所知而对市场价格的涨跌感到迷茫或恐惧。基本面分析只是客观地告诉我们市场上发生了什么以及市场价格是如何反应的。投资者可以借助基本面分析来解决“买什么”的问题，却不能用来解决“什么时候买”的问题。

3.基本面分析是长线投资分析

基于基本面分析的长线投资者，忽视市场的短期波动，对价格的变化往往是从估值和成长性的角度来予以关注。当宏观经济形势发生变化或个股基本面出现本质性的逆转时，长线投资者才会做出相应的交易决策。基本面分析的长线投资分析功能，其理论基础离不开上市公司估值和成长性分析，目前较为常见的有相对估值法和绝对估值法。

（1）相对估值法是通过市盈率（PE）、市净率（PB）等财务指标，相比同类、同行业上市公司或市场可比公司来估算自身价值的一种方法。对于PE估值法，一般来说，PE值越低，公司越有投资价值，但是PE估值法有一定的适用范围，并不适合所有的公司。它适用于赢利相对稳定、非周期性的企业。对于PB估值法，就是衡量投资者愿意以净资产多少倍的价格来购买净资产。PB越高，通常表明公司净资产的潜在价值越大，也就是说，投资者愿意出更高的溢价来购买这笔净资产，而PB倍数越低，通常说明公司净资产吸引力较差。PB估值法较适用于那些周期性较强的行业。对于PEG估值法，PEG=每股收益/净利润增长率÷100.如果PEG＞1，股价则被高估；如果PEG＜1（越小越好），说明此股票股价被低估，可以买入。PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来的成长性。

（2）绝对估值法，简单地讲，就是以企业自己的财务和经济数据去估算自身价值的一种方法。绝对估值法包括DDM（股利折现）、DCF（折现现金流）两种模式，国内A股上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增

长率做出预测，因此，DDM模型在A股市场基本不适用。目前使用最广泛的DCF估值法，比其他常用模型涵盖更完整，框架更严谨和复杂，需要的信息量也更多，角度更全面。

不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司。多种相对法估值和以DCF为主的绝对估值法结合使用，使投资者在分析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略前景，了解公司未来的估值潜力，对公司形成较为全面、准确的认识，继而做出较为理性的投资判断。

二、基本面分析的主要内容

1.国家宏观经济状况及政策分析

分析国家宏观经济政策对股市的影响，需要通过分析各种反映宏观经济发展状况的指标，比如经济增长率、固定资产投资规模及其发展速度、失业率、物价水平、进出口额、通货膨胀等。在国家统计局或其他相关部门定期发布的这些指标中，有些指标的升降对股市涨跌有正向影响，有些则有负向影响。

货币政策是国家调控国民经济运行的重要手段之一，对国民经济发展速度、就业水平、居民收入、企业发展等都有直接的影响。当国家为了控制通胀而收紧银根时，利率就会上升；当国家为避免通缩、刺激经济复苏时，利率就会下降。从理论上来讲，利率上升，则股价下跌；利率下降，则股价上升。货币政策主要有利率政策、汇率政策、信贷政策等。

财政政策也是国家调控宏观经济的手段。财政政策中关于证券交易税项调整措施对股市的影响力较为直接。如在2007年5月30日，因交易印花税的调整而带来了股市的大幅震荡。财政政策主要包括公共支出政策、公债政策、税收政策等，这些政策的变化对股市有着直接或间接的影响，是投资者进行基本面分析时要关注的重要课题。图就是一个很好的证明。

2.行业和地区差别分析

行业分析的主要内容包括行业的市场类型分析、行业景气度分析等。行业的市场类型分析侧重于行业的竞争程度，竞争程度越是激烈的行业，其投资壁垒越少，进入成本低，但风险大；竞争程度低的行业，风险小，利润丰厚，但投资壁垒多，进入成本高。

行业的景气度分析：每一个行业都有三个发展时期，即开创期、成长期、衰退期。处在衰退期的行业称为夕阳行业；处在开创和成长期的行业称为朝阳行业。选择股票当然首选朝阳行业，但朝阳行业中有些行业进入门槛低，造成竞争激烈，利润日趋减少。另外一些行业进入门槛较高，其竞争程度较低，利润丰厚。所以，选择朝阳行业的公司股票时，也应区别对待。当行业处于开创和成长阶段时，其股票表现不太稳定，波动幅度一般较为剧烈；当行业处于成长阶段时，其股票表现较为强劲；当行业处于衰退期时，股票表现则相对疲软。

地区差别分析主要是分析地域经济对股票价格的影响。由于我国幅员辽阔，各地区经济发展水平很不一致，同时近年国家出台一些地区扶持政策，对相关地域的上市公司有较为深远的影响。

中钢吉炭（000928）周线图，该股属新材料行业，并具有石墨烯概念，随着政策对于新材料行业的鼓励和扶持，其股价远远强于大盘指数的走势。

3.上市公司的财务指标分析

财务指标分析主要是通过对上市公司的有关财务数据资料进行比较分析，从而得出对公司的竞争能力、赢利能力、经营管理能力、产品市场占有率等财务状况的真实评判。通过上述的分析研究，才能发现某公司是否具备低估值优势或潜在投资价值。主要分析的财务指标有：资产负债表、利润表、现金流量、公司资本结构、公司偿债能力、公司经营能力、公司获利能力、股东权益保障能力等。

财务分析也是基本分析中最重要的一环，它主要是通过对上市公司的有关财务数据资料进行比较分析，以了解其当前的财务状况，预测其发展趋势，确定该公司的成长潜力。

财务分析的对象主要有：资产负债表、利润表、现金流量等。

财务分析的方法主要有：财务比率分析法和比较分析法等。

财务分析的主要内容有：公司资本结构、公司偿债能力、公司经营能力、公司获利能力、股东权益保障能力等。

三、基本面分析和技术面分析的互补性

基本面分析是在“基本面决定价值，价值决定价格”的基本逻辑下，通过比较公司估值而得出的公司的理论股票价格与市场价格之间的差异，从而引导投资者做出相应的投资策略。经济政策、经济环境、社会心理、相关商品乃至灾害、气候等也是基本面分析的对象。

技术面分析则通过分析历史行情数据，包括价格、成交量等来预测价格的运行趋势。技术面分析的要点则是把握市场已经表现出的趋势，并根据技术指标、形态来预测趋势的延续或是扭转。两者在实际操作中是互为依托、相辅相成的关系，基本面分析更注重于内因，而技术面分析更注重结果。基本面分析告诉投资者可以买什么，而技术面分析则指导投资者什么时候可以买。

贵州茅台的月K线图说明了基本面和技术面分析的互补性。是沪市大盘指数的同期月线图，对比贵州茅台的月线图可以发现，贵州茅台在技术面上无论是均线系统、MACD的形态还是K线走势，都远远强过大盘。其股价在技术面上表现出来的强势状态，根源却在于贵州茅台有着极其优秀的基本面上的强大支撑。

四、基本面分析的流程

要进行基本面分析，首先需要对各类信息进行收集、整理和分析，并依此得出相应的结论，从而用于指导投资策略的制订和完善。

1.相关基本面信息的收集整理

面对每天浩如烟海的各类财经信息，投资者不可能也没必要逐一解读，对这些信息进行有效的分类和鉴别，能极大地提高信息利用效率和分析总量控制。基本面的信息收集主要包括以下内容。

（1）宏观经济运行状况信息。包括经济增长率、通胀率、国际上重要的财经动态等。

（2）宏观经济政策信息。包括货币政策、财政政策、证券市场法律、法规等。

（3）行业运行状况信息。包括行业新闻、行业的政策指导、国内外市场动态、行业竞争程度等。

（4）上市公司信息。包括季度报告、中期报告、年度报告及信息披露公告等。

2.信息分析与结论

投资者收集到上述有关信息后，首先，需要对这些信息材料的真实性进行筛选和判断，以达到去伪存真的目的，否则，建立在虚伪信息基础上的分析毫无意义。

投资者要学会从不同的角度去考证同一信息的真伪，以及信息对股市行情的影响程度。在对收集到的信息进行分析时，把对股市影响最直接、力度最大的信息放在首要的位置，如上市公司的有关财务信息、所处行业的发展近况、规范证券市场运行的最新法规政策等。其次，分析这些信息各自对股票价格走势的影响方向和影响程度，找出它们与股市价格变化之间的因果逻辑关系。

分析时可参考媒体上不同人士的分析角度和结论，比较自己的分析路径和结论是否有较大出入，同时观察行情对信息的反应是否符合分析结果，并找出分析中的不足之处，及时进行调整和修改，使自己分析结论的正确性逐步得到提高，以及信息分析水平也不断进步。

五、基本面分析的经典理论

投资者可以通过阅读一些投资大师的经典理论，来充实和完善自己的基本面分析能力。

1.沃伦·巴菲特投资的5+12+8+2法则

沃伦·巴菲特作为全球著名的投资商，被誉为投资界的“股神”，生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。在2008年的《福布斯》排行榜上财富超过比尔·盖茨，成为世界首富。

沃伦·巴菲特的5项投资逻辑如下。

（1）因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

（2）好的企业比好的价格更重要。

（3）一生追求消费垄断企业。

（4）最终决定股价的是实质价值。

（5）没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。

12项投资要点如下。

（1）利用市场的愚蠢有规律地投资。

（2）买价决定报酬率的高低，即使是长线投资，也是如此。

（3）利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

（4）不在意一家公司来年可赚多少，仅在意未来5至10年能赚多少。

（5）只投资未来收益高确定性的企业。

（6）通货膨胀是投资者的最大敌人。

（7）价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

（8）投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

（9）“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

（10）拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

（11）就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

（12）不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：第一，买什么股票；第二，买入价格。

8项投资标准如下。

（1）必须是消费垄断企业。

（2）产品简单、易了解、前景看好。

（3）有稳定的经营史。

（4）经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

（5）财务稳健。

（6）经营效率高、收益好。

（7）资本支出少、自由现金流量充裕。

（8）价格合理。

2项投资方式如下。

（1）卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：初始的权益报酬率、营运毛利、负债水准、资本支出、现金流量。

（2）当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

2.彼得·林奇的25条黄金规则

彼得·林奇是美国乃至全球首屈一指的投资大师。他对投资基金的贡献就像乔丹对篮球的贡献，他把基金管理提升到一个新的境界，将选股变成了一门艺术。

彼得·林奇的25条黄金规则如下。

（1）投资是令人激动和愉快的事，但如果不做准备，投资也是一件危险的事情。

（2）投资法宝不是得自华尔街投资专家，它是你已经拥有的。你可以利用自己的经验，投资于你已经熟悉的行业或企业，你能够战胜专家。

（3）过去30年中，股票市场由职业炒家主宰，与公众的观点相反，这个现象使业余投资者更容易获胜，你可以不理会职业炒家而战胜市场。

（4）每只股票背后都是一家公司，去了解这家公司在干什么。

（5）通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言，两者之间100%相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。

（6）你必须知道你买的是什么以及为什么要买它，“这孩子肯定能长大成人”

之类的话不可靠。

（7）远射几乎总是脱靶。

（8）持有股票就像养育孩子，不要超出力所能及的范围。业余选股人大概有时间追踪8到12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。

（9）如果你找不到一支有吸引力的股票，就把钱存进银行。

（10）永远不要投资于你不了解其财务状况的公司。买股票最大的损失来自那些财务状况不佳的公司。仔细研究公司的财务报表，确认公司不会破产。

（11）避开热门行业的热门股票。最好的公司也会有不景气的时候，增长停滞的行业里有大赢家。

（12）对于小公司，最好等到它们有利润之后再投资。

（13）如果你想投资麻烦丛生的行业，就买有生存能力的公司，并且要等到这个行业出现复苏的信号时再买进。

（14）如果你用1000元钱买股票，最大的损失就是1000元。但是如果你有足够的耐心，你可以获得1000元甚至5000元的收益。个人投资者可以集中投资几家绩优企业，而基金经理却必须分散投资。持股太多会失去集中的优势，持有几个大赢家终生受益。

（15）在每个行业和每个地区，注意观察的业余投资者都能在职业炒家之前发现有巨大增长潜力的企业。

（16）股市的下跌如科罗拉多州1月份的暴风雪一样是正常现象，如果你有所准备，它就不会伤害你。每次下跌都是大好机会，你可以挑选被风暴吓走的投资者放弃的廉价股票。

（17）每个人都有足够的智力在股市赚钱，但不是每个人都有必要的耐力。如果你每遇到恐慌就想抛掉存货，你就应避开股市或股票基金。

（18）总有一些事情需要操心。不要理会周末的焦虑和媒介最新的恐慌性言论。卖掉股票是因为公司的基本情况恶化，而不是因为天要塌下来。

（19）没有人能够预测利率、经济形势及股票市场的走向，不要去搞这些预测。集中精力了解你所投资的公司情况。

（20）分析3家公司，你会发现1家基本情况超过预期；分析6家，就能发现5家。在股票市场总能找到意外的惊喜——公司成就被华尔街低估的股票。

（21）如果不研究任何公司，你在股市成功的机会就如同打牌赌博时，不看自己的牌而打赢的机会一样。

（22）当你持有好公司股票时，时间站在你这一边，你要有耐心——即使你在头5年中错过了沃尔玛特股票，但在下一个5年，它仍是大赢家。

（23）如果你有足够的耐性，但却既没有时间，也没有能力与精力去自己搞研究，那就投资共同基金吧。这时，投资分散化是个好主意，你该持有几种不同的基金：增长型、价值型、小企业型、大企业型，等等。投资6家同类共同基金不是分散化。

（24）在全球主要的股票市场中，美国股市过去10年的总回报排名第八。通过海外基金，把一部分投资分散到海外，可以分享其他国家经济快速增长的好处。

（25）长期而言，一个经过挑选的股票投资组合总是胜过债券或货币市场账户，而一个很差的股票投资组合还不如把钱放在坐垫下。

3.乔治·索罗斯的丛林法则

乔治。索罗斯于1930年出生在匈牙利，是全球著名的投资大师。1968年创立“第一老鹰基金”，1993年登上华尔街百大富豪榜首，1992年狙击英镑，他净赚20亿美元，1997年狙击泰铢，掀起亚洲金融风暴。

（1）投资策略及理论：以“反射理论”和“大起大落理论”为理论基础，在市场转折处进出，利用“羊群效应”逆市主动操控市场进行市场投机。索罗斯的核心投资理论就是“反射理论”，简单地说，是指投资者与市场之间的一个互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持“偏见”进入市场的，而“偏见”正是了解金融市场动力的关键所在。当“流行偏见”只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念，即“羊群效应”。在将要“大起”的市场中投入巨额资本，引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。在市场行将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售，从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出赚取投机差价。

（2）投资规则与禁忌：没有严格的原则或规律可循，只凭直觉及进攻策略执行一举获胜的“丛林法则”。“丛林法则”即：耐心等待时机出现；专挑弱者攻击；进攻时须狠，而且须全力而为；若事情不如意料时，保命是第一考虑。炒作就像动物世界的丛林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。任何人都有弱点，同样，任何经济体系也都有弱点。羊群效应是我们每一次投机能够成功的关键，如果这种效应不存在或相当微弱，几乎可以肯定我们难以成功。

（3）对大势与个股关系的看法：注重市场气氛，看重大势，轻个股。认为市场短期走势只是一种“羊群效应”，与个股品质无关。