序言　在有鱼的地方钓鱼，也不能“躺赢”

相信许多人都能猜到，本书的标题“在有鱼的地方钓鱼”来自查理·芒格的一句投资格言。过去几年，“在有鱼的地方钓鱼”有了不同版本的改良。有人说，要在“富矿”中做投资，规避在“贫矿”中做投资。也有人说，资本市场走向成熟的标志是出现分层，包括行业和行业之间的分层、公司和公司之间的分层、企业家精神之间的分层。万变不离其宗，投资要在容易诞生牛股的沃土中进行，这样能大大提高我们的胜率。

那么，什么地方才是“有鱼的地方”呢？这个地方必须有长期的产业红利，必须让优秀的企业能获得较高的资本回报，还必须能诞生一大批长牛股。在中国，医药行业毫无疑问是容易捕获“大鱼”的地方。这个行业到底有多好呢？当我们还在讨论上证指数保卫3000点的时候，医药指数的涨幅差不多在10倍左右。在七成的时间内，医药板块都是跑赢大盘的，而且并没有特别明显的大小年。过去一年或许是一个小年，那么差不多很快就会出现大年。

人口老龄化是一个看得见的趋势，当前即将老去的一批人，是受益于改革开放最大的一批人，他们积累了比较多的财富，必然会推动医药行业的消费升级。

随着人均GDP的增长，越来越多的人在健康方面舍得花钱。我依稀还记得小时候外婆刷牙的时候，会把整个假牙套拿出来刷，因为她已经掉光了牙齿，只有一副假牙套。今天，许多人在牙齿出问题后，会选择更昂贵的种植牙，因为好的牙齿能大幅提升生活的幸福感。此外，越来越多的人会花钱做昂贵、全面的体检。

用这两年流行的赛道概念来说，医药绝对是一条长期的好赛道。

既然医药是一条好赛道，就能躺赢吗？事实上，医药行业的投资在过去几年变得越来越难。我们看到，中国的医药行业大致经历了四个阶段：全民医保阶段、医保控费阶段、创新抬头阶段，以及现在的药监系统改革阶段。2015年是中国医药创新的分水岭，医保目录加入了大量创新药，对仿制药通过集中采购方式进行了降价。

今天，医药的投资越来越接近海外市场，对专业性要求变得极高。许多创新药都要经历临床一期、二期、三期试验阶段。记得多年前看过美剧《亿万》的原型金融书[1]，讲的是对冲基金大佬史蒂文·科恩投资创新药的内幕交易事件。从中能看到，谁走在了创新药发展趋势的前面，谁才能分到这个好赛道的超额收益。

我们也看到，无论是券商研究所，还是基金公司的投研团队，都在大幅扩张医药行业投研团队的规模。10年前全市场最大的券商研究所医药组也就只有5个人，今天最大的券商研究所医药组人数已经达到30人以上。

医药行业覆盖了许多不同类型的细分行业，就如同一个缩小版的全市场，里面有具备消费属性、科技属性、周期属性、高分红价值属性等不同属性的公司。医药投资还需要同时具备产业视角和国际视角。我们甚至发现，有些基金公司专门有人研究海外最新的医药创新科研内容。

说了这么多，我希望通过在本书中分享不同医药基金经理的投资框架体系，帮助大家更好地理解医药行业投资，并更好地实践。有些访谈或许会有些过时，有些框架体系也发生了变化，但深度思考出来的许多想法是能穿透时间的。而穿透时间，也一直是我不断努力去做的。

最后，特别感谢机械工业出版社华章分社的王颖和李昭，没有他们的帮助，就不可能有这本书的出版。我的偶像杰克·施瓦格先生花了几十年的时间出版了五本书，而我已经在一年内出版了自己的第二本书。我希望打造一个中国的基金经理对谈系列，既能帮助大家了解专业选手是怎么投资的，也是在记录中国资本市场发展的历史。

朱昂

点拾投资创始人

2022年5月

[1] 《亿万》（Black Edge），中文版已由机械工业出版社出版。