偏好市场份额能持续提升的行业龙头

朱昂：你的投资目标是什么？

匡伟：我希望给投资者提供比较稳定的收益，力争把未来的超额收益做到最大化。不仅在市场上涨的时候能够跟得上，而且在市场下跌的时候也能控制回撤。我不追求极致的业绩排名，比如短期要冲到行业前10%，我的目标就是每年都可以维持在全市场前30%的水平。

对收益率的目标也是如此，不求创造快速翻倍的奇迹，但求在低回撤的基础上描绘稳健向上的收益曲线，比如力争做到三年复合收益率为50%，五年复合收益率为100%。我做投资的时候也是严格用这一收益率目标来约束自己的。当然，我也会考察公司的风险项，所有市场参与者都希望只获得收益且不承担风险，但在现实投资中这是不可能的。我在投资的时候会去思考，这些风险是否值得我去承担。

朱昂：你如何看待竞争格局？

匡伟：我非常喜欢竞争格局有改善的行业，因为这里面有些公司会出现确定性较高的市场份额扩张。中国市场很大，有些行业即便不增长，龙头公司也能通过竞争格局的优化把市场份额从10%提高到50%以上，这种公司在消费品领域尤其多。比如我们的调味品行业龙头，在酱油市场的市占率是10%，横向对比国外的市场，日本、韩国、美国的调味品龙头在细分市场的市占率为30%～60%。

我们还发现，伴随着市占率的提高，有些公司的利润率也在提升，有不少公司的ROE也出现了大幅提升。所以，竞争格局改善，可能带来市场份额和盈利能力的双升。

如果一家公司有很大的市场空间，市占率提升空间也很大，盈利能力又能够提升，那么我认为这几乎是一个完美的投资机会。实际上这种完美的机会很难找，如果能兼顾其中的两条，也是不错的选择。

关于竞争格局，我会从行业的产业链角度出发，关注公司在不同链条里面的定价权。我发现在一个行业的产业链中，从最下游到最上游，利润分布是不均匀的，往往会有一个或者几个节点特别强。我们做投资力争要投到处在最强节点的公司。比如制造业中有些公司对上游也占款，对下游也占款，这种公司的竞争力就很强。

我买的股票，基本上很少会有细分行业排名前三以外的公司，大多数是第一名，第二名都很少，除非第二名和第一名的差距在缩小，我才会买第二名。这个差距不一定是财务差距，更多是竞争力的差距。

举一个反面的例子，我曾经很看好旅游酒店这个行业，当时行业第一名的公司在美国上市，第二名是一家A股的公司。因为当时我们管理的产品不能投资美股，我就买了这家排名第二的A股公司。最后的结果却是，第二名和第一名的差距越拉越大，而后面在追赶的公司和这家排名第二的公司的差距却在逐渐缩小，于是我就把这家公司卖掉了。

我觉得自己非常幸运，在一个非常好的时代做投资。我们发现一大批龙头公司的市占率都在10%～20%，公司护城河很深，同时它们的追赶者又被甩得特别远。这种公司大概率能把市场份额提高，仅通过市占率提高就能带来2～3倍的上涨，再加上GDP本身还在增长，如果利润率再提升几个点，那么基本上持有10年就有望带来10倍的收益。关键是，这样的公司我们能找出一批。