9.3　牛市跨期价差

有些更为激进的投资者偏向于使用不那么中性、更为看多的跨期价差。在一个牛市跨期价差中，交易者也是卖出近期的看涨期权和买入较远期的看涨期权，但标的股票价格会比这些看涨期权的行权价低一定幅度。这类头寸的吸引力在于其较低的投资额和较大的潜在盈利。当然，这里也是有风险的。

【示例9-2】投资者可以用下面的方式建立一个牛市跨期价差：

XYZ普通股股票：45

按1卖出XYZ 4月50看涨期权

按1.50买入XYZ 7月50看涨期权

这个投资者希望发生两件事。第一件事是，他希望近期期权无价值到期。这就是用虚值期权来建立牛市跨期价差的原因：为了增加卖出的看涨期权无价值到期的机会。如果这种情况发生，投资者就能以等于最初的支出的净成本来得到较远期的看涨期权。在这个示例里，建立这个价差最初的支出只有0.50点。如果4月50看涨期权无价值到期，这个投资者就能以0.50点的净成本（再加上手续费）得到7月50看涨期权。

这个投资者希望发生的第二件事是：在7月50看涨期权到期时，股票的价格必须上涨。在这个示例里，即使XYZ在4月~7月之间只上涨到52，7月50看涨期权就可以卖到至少2点。这是一个显著的收益百分比，因为这个看涨期权的成本已经被降低到0.50点。因此，假设短期看涨期权已经无价值到期，而标的股票价格在较远期看涨期权到期前高于其行权价，那这个牛市跨期价差就有大量的盈利。

投资者所希望的这两个条件同时发生的概率有多大呢？卖出的看涨期权会无价值到期的机会相当大，因为它是个短期看涨期权，并且股票价格一开始就低于行权价。如果股票下跌，或者甚至略为上升（靠近但不是超过行权价），第一个条件就会满足。最大的问题一般在第二个条件上，也就是标的股票价格在较远的到期日之前超过行权价。发生这种情况的机会一般很小，但如果发生了，就能得到很大的收益。因此，这个策略提供了小概率获取大笔盈利的机会。事实上，一笔大额的盈利可以很容易地抵消掉许多笔亏损，因为这些亏损都是小额的。即使股票保持低价，这个示例里的7月50看涨期权无价值到期，亏损也就只是最初支出的0.50点。当然，这个亏损代表了100%的最初投资，因此投资者不可以将他所有的钱都投在牛市跨期价差里。

如果价差交易者建立这个价差时遵循了下面的标准，这个策略就是一种合理的投机方式。

（1）选择一个波动率足够大，能在给定的时间内运动到行权价之上的股票。用股票价格远低于行权价的低波动股票来建立牛市跨期价差，就会显得非常“便宜”。不过如果要求股价必须在几个月里发生像20%这样大的运动，那就不值得在一个低波动的股票上建立牛市跨期价差。

（2）不要使用高于当前市价1档行权价的期权。例如，如果XYZ是26，就应该使用30的行权价，而不要使用35的行权价。因为股价上涨到30的机会比上涨到35的机会要多出好几倍。

（3）不要在牛市跨期价差上投入大比例的可用交易资金。由于这些都是低成本的价差，投资者既可以遵循这条规则，又能够在多个头寸中进行分散化。