债务风险

债务风险是债务人不能按期偿还合同约定本金和利息的风险。个体债务风险往往来自前期过度举债，未来收入增长不足以按期偿付本金和利息。社会总体债务风险的情况更复杂。决定全社会偿债能力变化的是债务人持有的金融资产变化，当债务人有了更多的银行存款或者其他形式金融资产的时候，偿债能力会增强。债务人持有金融资产变化则主要取决于债务增量变化。因此，总体来看，未来偿债能力变化取决于未来债务增量变化。给定债务存量，当未来债务增长放缓的时候，全社会金融资产增长放缓，偿债能力恶化，债务风险上升。

总量意义上的举债过度或者举债不足都会让未来的债务增长放缓，偿债能力下降，债务风险上升。一种情况是举债过度。举债过度带来相对于总产出的过度购买力，结果是通胀上升，并经常伴随着资产价格泡沫。宏观经济管理当局为了防止通胀采取的紧缩政策，或者是资产价格泡沫破灭，都会让接下来的债务增长放缓，全社会金融资产增长放缓，偿债能力下降，债务风险上升。

另一种情况是举债不足。举债不足带来购买力不足，结果是通货紧缩。通货紧缩环境下，企业盈利和投资意愿下降，举债能力和意愿也随之下降，债务增长放缓，全社会金融资产增长放缓，债务风险上升。经济学文献中经常提及的机制是债务—通缩之间的恶性循环。债务下降带来购买力下降，购买力下降带来通缩，通缩进一步加剧债务负担，企业更不愿意举债扩张，购买力进一步下降……

在总量债务合意的情况下，仍然存在局部债务违约造成的债务风险。多数情况下债务总量扩张过度、大量债务主体丧失清偿能力和资产价格泡沫风险联系在一起，也有债务总量扩张不显著的危机。一种来自金融体系存在内在的不稳定性。在前期过度乐观情绪和疏于监管的环境下，金融机构对缺乏偿债能力保障的举债主体过度借贷并往往带来资产价格泡沫，随着资产价格泡沫破灭，举债主体难以偿还债务。如果这部分难以偿还的债务体量过大，金融体系将承受巨大压力，并威胁到未来整体的债务增长，债务风险上升。日本泡沫危机和美国次贷危机都是类似的情况。另一种来自政府债务过度扩张。即便没有总量上的债务过度扩张，政府在丧失主权信用货币发行权力的情况下偿债能力脆弱，债务过度扩张会引发债务危机，欧债危机中的重债国就是例子。政府过度举债叠加通胀会引发债务危机，拉美债务危机就是这种情况。