一国小微企业融资结构与产业发展模式密切相关

直接融资能较好地支持科技型小微企业发展

这种发展模式以美国、日本等发达国家科技产业中的小微企业为代表。科技型小微企业具有成长性高、风险大、专业性强的特征，与直接融资的偏好较为符合。直接融资对于高科技小微企业，尤其是初创型高科技小微企业的发展起到了较为显著的作用。

美国小企业直接融资规模及占比居世界之首。美国2017年小企业的天使投资和风险投资规模分别达到239亿美元和621亿美元，不仅在全球各国中最高，还远远超过了其他国家的总和（因数据缺失，中国未计入）。在相对水平上，2017年美国小企业风险投资与国内生产总值的比重为0.32，远高于该比值的全球中位数（不到0.03）。从生命周期来看，成立1～2年的美国小企业风险投资类资金来源占比达到了28.29%，明显高于成立更久的小企业（见表1-3）。

表1-3　美国小企业权益类和债务类资金来源情况（%）

资料来源： Allen N. Berger & Gregory F. Udell, 1998, The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle.

欧洲和韩国的风险投资市场在支持初创型科技小微企业发展过程中也发挥了重要作用。欧洲2015年风险投资基金投资项目达2836个，韩国也高达1045个，两者投资种子期及以前阶段项目数量占比分别达到了79.10%和76%（见表1-4）。

表1-4　欧洲和韩国风险投资基金发展情况（2015年）

资料来源：根据《中国创业风险投资发展报告（2016）》整理。

间接融资可以满足传统创新型小微企业的资金需要

这种发展模式以美国、德国、日本等国家竞争力较强、具有一定创新力的传统产业的小微企业为代表。这类产业主要集中在交通设备制造、机械制造、金属产品加工、高端服装等中高端制造业领域。传统创新型小微企业基于传统产业开展持续创新，形成细分领域的核心竞争力，产品的附加值较高、生存年限较长，在融资方面更多的是依赖间接融资。欧洲中央银行（简称“欧央行”）调查报告显示，传统创新型小微企业众多的德国，有71%的小微企业视银行信贷为首选的外部融资来源（高于欧盟65%的平均水平），仅13%的受访者以其他贷款渠道为首选。这一特征同样出现在日本，其中小企业厅关于资金来源结构的调查显示（见图1-1），银行借入占外源融资的比重最大。

图1-1　日本小微企业融资结构示意图

在金融深化不足的国家传统小微企业更依赖非正规金融

这种发展模式以印度、巴西、孟加拉国等发展中和欠发达国家及地区传统产业中的小微企业为代表。这类产业主要集中在零售、纺织、食品、建筑、农业等领域，其产业特征是劳动力密集、工业化程度与产业附加值较低、农村地区占比高、规范程度不高等。发展中和欠发达国家及地区金融市场发展欠完善，金融深化程度不高，正规金融在支持小微企业发展方面往往力不从心，导致非正规金融逐渐占据这一空白市场。其中较为典型的有以下两类。

一是印度、巴西等国的传统一般型小微企业融资部分依赖于民间金融市场。印度的欠条资金市场近年来增速保持在10%～15%，其中未注册的非正规金融规模较大。据统计，印度注册的欠条资金市场规模为50亿美元，但未注册的规模估计超过5000亿美元，其中40%～45%的借款人是小微企业主。巴西小微企业用于固定投资的资金来源使用率的调查也显示，来自个人借款的使用率达到了银行贷款总额的76.9%（见图1-2）。

二是孟加拉国等的传统一般型小微企业融资依赖于非政府组织融资支持方式。目前，孟加拉国的格莱珉银行就是典型。截至2017年年末，格莱珉银行共发放微型企业贷款1073万笔，累计放款3761亿塔卡（约49.5亿美元），还款率为88%。若分行业来看，作为传统一般型产业的代表，农业与林业、贸易业、畜牧业和渔业在格莱珉银行微型企业分行业的贷款投放中排在总额的前三位，分别为222.09亿塔卡、180.53亿塔卡和120.4亿塔卡，户均金额分别为29 647.67塔卡、40 536.96塔卡和32 716.61塔卡（见图1-3）。

图1-2　巴西小微企业固定资产投资资金来源各渠道使用率

图1-3　格莱珉银行2017年新发放微型企业贷款（按行业划分）

资料来源：格莱珉银行2017年年报。