第七节　构建与管理主题投资组合

第七步：构建投资组合

前面提到过，主题投资对进场时机没有苛刻的要求，因为在宏观趋势影响下所形成的主题的生命周期较长，只要宏观趋势存在，主题处于生命周期的形成期或成长早期，就可按照以下基本原则，随时构建主题投资组合。

一、宏观趋势分散原则

组合中每个宏观趋势的仓位比重不宜过大，应按照预先所设定比例建仓。比如，设定每个宏观趋势的总仓位不得超过组合的25%。

二、主题分散原则

同一宏观趋势下有若干主题，最初建仓时，每个主题仓位应等比分配，而后视宏观趋势与主题的发展及其市场表现作相应调整。比如，一个宏观趋势选定了两个投资主题，假定设立该宏观趋势的总仓位是组合总额的25%，开始建仓时，资金平均分配，每一主题占该宏观趋势总仓位的一半。

三、逐步建仓原则

构建主题投资组合采取逐步建仓原则。一般而言，在主题生命周期的形成期或成长期的早期，先建部分仓位，等到主题进入成长期时再加仓位。这样做，虽然后面建仓部分的利润相应减少，但可以相应降低投资的风险。

四、低相关度原则

构建组合时，在其他条件相同的情况下，应优先选择与组合现在持有的资产类别相关度低或是负相关度的资产类别为投资目标，目的是分散风险，降低组合的波动性。

五、市场大趋势确认原则

虽然宏观主题投资组合对进场的时机没有特别要求，但在构建组合时，应该等待市场大趋势的确认信号，这样有助于提高投资成功率。例如，1978年到2000年，中国经济有了长足的发展，但全球钢铁和铜等基础金属的需求并没有太大变化，相关行业的市场表现也很普通，如果在20世纪八九十年代就将资金投入这些资产，在相当长的时间内，所投入的资金不会有大作为，反而可能错过了其他回收丰厚的投资机会。另一方面，我们是凡人，分析研究宏观主题时，可能因资料不全、信息不足、分析能力不高等原因，会产生偏颇，特别是在时机的选择上，更难拿捏。用市场确认的原则来把关，可以使我们的分析判断得到验证，从而提高投资的胜算概率。我们二十多年的实际投资经验也证明了这一点。所以，无论是初始建仓，还是加仓，及至后来的减仓和完全清仓，我们都希望看到市场的认可。

第八步：管理投资组合

投资如同做生意，需要时时地打理照料。主题投资组合也需要有系统的管理，应该定期地对宏观趋势、主题及产业链相关公司和资产等作定量和定性分析，参考战略资产配置策略，根据市场的表现，决定该减仓还是要完全卖出。

一、宏观趋势的强弱

关注产生宏观大趋势的主要因素的变化，分析该变化将对宏观大趋势产生的影响。当宏观大趋势的驱动力减弱时，应及时调整投资组合中该宏观主题的仓位。比如说，中国经济的飞速发展源自中国经济体制的改革，如果改革步伐停滞不前，中国经济成长的宏观趋势也将止步，我们就要对此宏观主题作再思考。如果改革进程加快，且经济发展顺利进行（这也是我们每个中国人所希望看到的），那我们可能要追加投资。

二、主题周期所在阶段

我们在主题生命周期的形成期和成长期早期开始建仓，在成长期加仓，当主题周期进入成熟期时，则要准备适当地降低仓位，甚至全部清仓。

三、产业链上公司盈利前景和相关资产表现

推动股价上涨的最根本动力是公司的盈利，在宏观大趋势的推动下，公司盈利会不断增加，分析师也会逐步调高公司盈利预估。如果产业链上大部分公司的盈利都不被看好时，应通过定量和定性分析，找出其中的原因，决定是否减仓。如果产业链的整体盈利情况都很健康，且主题的趋势还在，只是我们所持有的公司因自身的问题而导致盈利前景暗淡，则应该将资金撤出该公司，转入该主题中其他优质公司。

产业链的相关资产表现也可作为重要的参考因素。如果因需求强劲推动原油价格高涨的宏观趋势而选择投资石油行业，那么当原油市场供需改变、美元强劲等因素导致原油期货价格开始疲软时，石油公司可能因为签订长期协议，或者采用避险措施，短期盈利还未受影响。但从油价的走势表现，我们应该要有所警觉。

四、市场大趋势确认原则

上述各大因素的分析判断结果一定要由市场反映来作最终决定。

如果前四项的分析结果都很乐观，市场表现也不错，则要继续持有，如果建仓还未结束，可择机加仓。

如果前四项的分析结果都很乐观，但市场表现不佳，应该重新分析研究，看看是否有潜在的利空因素被忽略了，如果再次分析的结果还是与市场反映不一致，以市场为准，应该要降低仓位。

如果前四项的分析结果都不乐观，但市场表现还不差，仍然要对上述因素重新评估，寻找是否有潜在的利多因素没有被发现，如果重新评判的结果还是与市场表现相悖，以市场反映为准，等待机会，再作决定。

如果前四项的分析结果都不乐观，市场表现也不好，应该要减仓，甚至全部清仓。

当上述五大考量因素中，有任何一个出现预警信号，我们都要及时评估组合的表现，制定相应的调整策略。

实例分析：构建与管理粮食与农产品发展主题投资组合

我们在锁定孟山都（Monsanto Co.，MON）为粮食与农产品发展宏观主题投资的最终投资目标后，便准备建仓。

构建组合

在宏观大趋势的驱动下，孟山都（Monsanto Co.，MON）的盈利开始成长，2001年盈利比2000年同期增加67%，2002和2003年分别上涨了5%和6%，2004年盈利同比成长26%。MON的最佳建仓时间是2002至2004年期间（见下图1-21），其股价在6—20美元。

管理组合

2008年受美国金融危机影响，孟山都股价跌破上升趋势线，我们降低其仓位。但粮食与农产品发展宏观主题依然存在，金融危机后的盈利成长减缓是暂时的。2011年，孟山都的盈利再度开始成长，我们将减持的仓位补回（见图1-21）。