04
风险的起源和风险管理的来源

有效控制风险是投资者提升长期收益的重要手段。

投资者必须意识到，无论做多少模型，自认多么有把握，未来总会有不确定性。

因此，金融机构和一般投资者不能急功近利地把风险敞口做得太大，或把杠杆做得太高。

那么，究竟是什么原因导致金融机构和实体企业在投资领域里一而再，再而三地重复事后看起来简单甚至愚蠢的错误呢？换言之，为什么这么多出色的企业家和投资者，会在关系自己企业命运和家庭财富稳定这样的重大决策上，犯如此严重的错误呢？究其原因，主要是经济运行和金融市场中日夜不停、变幻莫测的风险。

美国有一家历史很悠久的金融机构，叫作坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald，简称CF）。成立于1945年的这家老牌投资银行专注于债券市场业务。在21世纪初，CF公司平均每年处理整个美国国债市场交易20%~25%的交易量，是美国非常重要并受人尊敬的金融机构。CF公司总部的办公室位于原世界贸易中心101~105层，在“9·11”事件中，很多CF员工丧生。当天，CF公司损失了2/3的员工。当然，公司的其他分部，如位于英国伦敦的欧洲办公室，对数据和信息进行了存储和备份，因而“9·11”事件没对整个美国金融体系造成很大冲击。此后几年，CF公司的业务逐渐步入正轨，终于用10年的时间恢复了元气，现在依然是业内颇具影响力的金融机构。

在国际商学院的风险管理课程中，当时CF公司处理“9·11”事件的经验，成了企业风险管理的一个经典案例，被广泛引用。在很多层面，CF公司的做法涉及风险管理领域。作为一个学科，风险管理并不是金融行业独创的，而是管理科学领域的重要分支，主要是工程实施方希望通过管理风险，帮助企业更好地实现目标。无论是为了保证企业运营更顺畅，还是为了保证企业利润更稳定，或者为了保障企业员工的人身安全，这些都属于广义的风险管理领域。

企业会选择与自己长期经营目标最合适、成本相对较低，也最行之有效的一些方式管控风险，以保证长期目标的贯彻和达成。随着全球化步伐加快，科学技术越来越发达，以及整个社会不确性因素的加剧，很多跨国公司都面临不同方面的风险问题和挑战。比如在1984年，美国联合碳化物公司在印度的一家农药厂发生事故，造成当地很多居民伤亡。1986年，苏联乌克兰境内的切尔诺贝利核电站4号机组反应堆发生爆炸，导致当地大量人员伤亡，环境也遭到严重破坏。2011年，日本因为地震导致了福岛第一核电站放射性物质泄漏，对民众生活和企业运行都提出了严峻的挑战。

对于企业来讲，如何在财务、安全生产、设备管理和流程技术等方面控制风险是系统工程领域的一个问题。直到20世纪70年代，金融学才开始逐渐把工程领域里关于风险控制的理念和先进技术引入投资、金融领域。除了前文提到的金融机构运行过程中的人员安全管理、数据安全备份之外，金融领域关注最多的风险主要是投资风险。

简单来说，投资风险就是投资收益的波动，有波动，自然就会有风险。如果投资者把钱存到银行里，年利率为3%，那么收益基本没有风险（真实收益也是有风险的，因为存在通货膨胀，所以扣除通货膨胀率的实际收益率也是不确定的，但是至少名义上收益率是确定的）。如果把资金投到股票市场，收益率有可能为10%，但是有的时候可能会亏损5%~8%，所以每年到底会出现什么情况，投资者事先也不是很确定。这种收益率的波动就是投资者面临的风险。根据各个投资者对风险的不同偏好，有些投资者喜欢承担高风险，追求更高的收益；有些投资者不喜欢高风险，也愿意接受相对较低的收益。根据金融学原理，如果想获得更高的收益，就必须愿意承担更高的风险，也必须面对与高收益相伴的高波动率。设想如果两种投资方式在其他方面一模一样，那么所有投资人都会选择收益更高，风险或者波动率更低的投资方式。因此，为了能够吸引投资者投资风险较高的资产，必须为投资者提供更高的收益。

从这个角度来讲，收益和风险永远是一对手牵着手的伴侣，要得到一个，不可能不要另外一个。而投资者往往更关注预期投资收益，对预期风险的估计则不太准确。如果问一个投资者他的某只股票在去年的收益是多少，或者他认为今后的预期收益是多少，他大概会给出一些答案。但是如果问他，过去一段时间投资出现波动的风险有多大，他往往不能做出准确的判断。

很多投资者对于收益的关注远远高于对风险的关注，原因可能有两个。第一，投资者在思考问题的时候，往往会对正面结果考虑得多些，而下意识回避或者忽视一些负面结果。风险和收益这两个维度，收益是相对正面的，而风险则是比较负面的。以投资者的思维方式和行为规律来讲，投资者往往会下意识地回避负面因素，即投资风险。

第二，从投资者的角度来讲，收益率比较容易理解，而波动率比较难以理解。如果再分析整个收益率的预期是如何分布的，很多投资者可能觉得这太过复杂而选择直接放弃。对投资者，尤其是散户来讲，应对风险和波动率的能力相对弱一些。