1.1.2 投资理论

投资是经济主体为获得预期收益，将资本投入某种事业以增加资本或资产存量的经济行为。投资理论就是以投资问题为主要研究对象的理论，它要回答的最基本问题是是否投资、何时投资和投资多少；同时，要回答投资主体的设定、投资的来源、投资的动力、投资与财富创造的作用机理、投资结构以及何时停止生产或退出产业等问题。投资按投资形式可以划分为直接投资和间接投资：直接投资是指投资者将资本、劳动力、技术及其他生产要素投入社会再生产过程以获取期望收益的经济活动；而间接投资又称金融投资，是指投资者不将资本直接投入到生产活动中，而是投入到金融市场的一些金融工具或衍生金融工具如股票、债券、期权、期货等。投资按研究层面还可以划分为宏观投资和微观投资：宏观投资研究是指以国家或地区为研究对象，借助总量研究法，研究消费、储蓄、投资等宏观经济变量之间怎样相互作用和如何影响国民经济运行（收入决定理论与加速器原理），研究国民经济总投入与总产出之间的关系（投入产出理论），研究经济增长动因、过程和规律（经济增长理论），研究国家间资本的流出与流入对国民经济影响（国际投资）等；微观投资研究是指以个人或企业为研究对象，研究以怎样的投资实现收益最大化的问题。

西方投资理论自20世纪30年代凯恩斯革命以后，开始形成一个完整的理论体系。凯恩斯1936年出版的名著《就业、利息、货币通论》一书，开宏观经济学先河，超越古典学派“经济人”个量类推方式，以有效需求不足解释总量投资的总量分析法，发展了以克拉克为代表的朴素加速器理论，形成了新的投资乘数效应理论。另外，凯恩斯发展了以庞巴维克、费雪为代表的资本理论和以马歇尔为代表的厂商投资理论，形成了新的微观投资理论。

20世纪60年代以来，投资理论在后凯恩斯学派、新凯恩斯学派和新古典综合派的推动下，取得了进一步的发展，主要围绕“宏观投资”和“微观投资”两个方向，并一改早期凯恩斯主义以“实物的宏观投资”研究为主的倾向，开始重视宏观投资理论微观基础的研究，发展出了多样化的动态投资模式、技术经济理论及其发展、间接投资的投资决策问题等等。这些投资理论主要有托宾Q理论、“微观金融投资领域”里的证券投资组合理论、实物期权理论、以“行为心理学”和“博弈论”为基础的投资新理论。

托宾Q理论将市场的股票价格与企业的投资决策联系起来，从而判断企业是否进行新的投资。托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示，由于企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此Q等于企业股票市场价值除以新建企业成本。如果Q小于1，说明买旧的企业比建新的企业便宜，因此就不会投资；如果Q大于1则会有新的投资，可见，股票价格上升时，投资会增加。这就是著名的托宾Q理论。

证券投资组合理论是马科维茨（Markowitz,1952）提出的，他在一系列合理假设下，通过建立模型，在限制性条件下，对模型进行拉格朗日求解，得出在资产组合风险最小时的最优投资比例。从经济学角度讲就是说投资者预先确定一个期望收益率，然后通过确定投资组合中每种资产的权重，使其总体投资风险最小，所以在不同的期望收益水平下，得到相应的使方差最小的资产组合解，这些解构成了最小方差组合，也就是本书通常所说的有效组合。有效组合的收益率期望和相应的最小方差之间所形成的曲线，就是有效组合投资的前沿。投资者根据自身的收益目标和风险偏好，在有效组合前沿上选择最优的投资组合方案。

实物期权理论主要是将不确定性引入到产业投资决策过程中。其理论方法强调未来投资收益的不确定性、投资成本的沉没性、投资项目执行时机的灵活性以及投资时机的战略适应性。有别于经典投资理论静态环境下的最优投资行为，实物期权理论强调的是动态环境下的最优化投资行为，也就是经济个体要根据不断变化的信息和环境随时调整自己的投资行为以保持最优化状。然而在存在调整成本和未来风险的情况下，经济个体做不到随时随地都能保持最优化状态，实际上投资行为常常偏离最优化状态，这种偏离自然将使经济个体受到损害。因此，经济主体决策时将对这种损害程度和调整到最优化状态时所承担成本和风险进行比较，当前者大于后者时，调整行为才会发生，因此，这种缓慢的或滞后的调节行为实际上是一种个体优化行为。这就是实物期权理论的核心思想。

以“行为心理学”和“博弈论”为基础的投资新理论，一改以前“信息完全市场”和“理性经济人”假设，开始对个体或群体投资行为的特征进行分析，其主要是对标准的金融理论不能解释的市场异像提出一些较为成熟的行为金融理论模型，并尝试地在金融实践中加以应用。由于金融市场上大量“行为异象”的存在，开始促使人们反思长期以来投资坚持的“理性经济人”假设和“有效市场需求假说”等假设前提的合理性。随着行为学、心理学等社会科学的蓬勃发展，并且引入到金融投资学领域，产生了行为金融学，从而使投资学在“行为心理学”和“博弈论”的理论指导下，得到了新的发展。