第三节 普通债券

一、债券的基本要素

同股票一样，债券也是一种有价证券，是金融市场上常见的金融工具。债券是社会各类经济主体（不限于股份公司）为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的凭证，是一种重要的信用工具。其基本要素有票面价值、偿还期限和票面利率。

（1）票面价值。债券的票面价值又称面值，指债券票面载明的币种和金额大小，一般也是债券到期时发行人应偿付持有人的金额。因此，债券的面值与股票面值有着极不相同的含义（股票面值已基本不具备实际意义）。

（2）偿还期限。债券的偿还期限是从债券发行日起至债券到期日止的时间间隔。偿还期限在1年以内的为短期债券，偿还期限在1年以上的为中长期债券。债券的偿还期限主要由债券的发行者根据所需资金的使用情况及利率的变动趋势来确定。

（3）票面利率。债券的票面利率是债券每年应付利息与债券票面价值的比率。一种债券的票面利率为10%，即表示每认购100元债券，每年便可得到10元的利息。债券的票面利率并非投资人购买债券所获得的投资回报率。例如，一张面值100元、票面利率为10%的5年期债券，如果售价为120元，则投资该债券的到期收益率仅为5.34%。

二、债券的基本特征

债券是债务人为筹集资金而向债权人承诺按期交付利息和偿还本金的有价证券，具有以下基本特征：

（1）偿还性。除永久性公债不规定到期时间，持有者不能要求清偿，只能按期取得利息以外，其他一切债券都对债券的偿还期限有严格的规定，且债务人，也就是债券发行人，必须如期向持有人支付利息和偿付本金。否则，发行人会被视为违约或倒账（default）。

（2）流动性。债券的流动性是指债券变现的便利程度。与普通借贷相比，债券具有明显的流动性优势。一般来说，债券的发行人即债务人资信程度越高，债券发行规模越大，则债券的流动性就越强。

（3）收益性。债券的收益性是指获取债券利息或回报的能力。因债券的风险比银行存款要大，所以债券的收益率也比银行高。如果债券到期能按时偿付，购买债券就可以获得固定的、一般是高于同期银行存款利率的利息收入。

三、债券的种类

债券的种类繁多，按发行主体、期限长短、利息支付方式、发行方式、有无抵押担保以及是否记名等，可划分为多种类型。

（1）根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券（或企业债券）三大类。第一类是由政府发行的债券，其中由中央政府发行的债券也称公债或国库券，而由各级地方政府机构发行的债券就称为地方政府债券。第二类是由银行或其他金融机构发行的债券。第三类是公司债券，它是由非金融性质的企业发行的债券，其发行目的是为了筹集长期建设资金。因为企业的资信水平一般比不上金融机构和政府，所以公司债券的风险相对较大，因而其利率一般也较高。值得一提的是，在西方，企业债和公司债本质上并无区别，但在中国，2005年的《公司法》和《证券法》明确规定，由股份有限公司或有限责任公司发行的债券才是公司债；企业债则是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。

（2）根据偿还期限的长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。一般的划分标准是：期限在1年以下的为短期债券；期限在1年到10年之间的为中期债券；期限在10年以上的为长期债券。

（3）根据利息的支付方式的不同，债券可分为附息债券和纯折扣（零附息）债券。附息债券是在它的券面上附有各期息票的中长期债券，息票的持有人可按其标明的时间期限和利息额领取利息。纯折扣债券在债券到期前不派发利息，但在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售，在到期时持有人仍按面额领回本息，其票面价格与发行价格之差即为利息。

（4）根据是否公开发行，债券可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的。私募债券是发行人以与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券，流动性较差，但其利率水平一般较公募债券要高。

（5）根据有无抵押担保，债券可分为信用债券和担保债券。信用债券是仅凭债券发行者的资信而发行的、没有抵押品作担保的债券。一般政府债券及金融债券都为信用债券。一些信用良好的公司也可发行信用债券，但在发行时须签订信托契约，对发行人的有关行为进行约束限制，以保障投资者的利益。担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券。具体包括：以土地、房屋、机器、设备等不动产为抵押担保品而发行的抵押债券，以公司的有价证券（股票和其他证券）为抵押担保品而发行的质押债券，以及由第三者担保偿付本息的承保债券。当债券的发行人不能履行还本付息义务时，债券持有人有权变卖抵押品来清偿抵付或要求担保人承担还本付息的义务。抵押担保是债券投资者降低信用风险的手段之一。

（6）根据在券面上是否记名，债券可分为记名债券和无记名债券。记名债券须在券面上注明债权人姓名，同时在发行人的账簿上作同样的登记。转让记名债券时，除要交付票券外，还要在债券上背书并在发行人账簿上更换债权人姓名。现在市面上流通的一般都是无记名债券。

（7）根据是否可转换成其他金融工具，债券可分为可转换债券（convertible bonds）与不可转换债券。可转换债券是能按一定条件转换为公司其他资产（通常为普通股股票）的债券，而不可转换债券就是不能转化为公司其他资产的债券。关于可转换债券，我们将在稍后作更多讨论。

（8）根据债券发行人是否可提前赎回债券，债券可分为可赎回债券（callable bonds）与不可赎回债券。所谓可赎回债券，指发行人有权在一定的时间，按事先约定的价格而非市场价格赎回债券。在市场利率下跌时，此类赎买会对债券发行人有利。

例2-1：现有一种10年期、面值100元的债券，票面利率为9%，发行人3年后能以102元的价格赎回债券。假设因市场条件变化，3年后该债券的到期收益率下降为6.8%，则对应债券价格在不能提前赎回的条件下将高达112元。发行人以102元的价格赎回债券，每张债券可赚10元。

四、债券的评级

与股票投资相似，债券投资也隐藏风险。例如，发债人可能因经营失败或其他原因而无法依据债券合约的规定而按时偿还本金和利息。这种风险被称为信用风险。所谓对债券的评级就是指对债券的信用风险进行评价，揭示发债人偿还本金和利息的履约可靠程度。通过债券评级将发债人的信誉和偿还能力公之于众，让购买债券的人对企业的资信程度有较为清晰的了解，从而维护投资者的利益。资信评估一般由权威专业机构进行，如美国穆迪公司和标准普尔公司等。表2-1给出了穆迪公司和标准普尔公司的信用评估分级信息。

五、股票与债券的比较

股票与债券都是有价证券，都是投融资工具。但两者又显著不同。认购股票是向股份公司的投资，构成公司的自有资金。相应地，投资者成为公司的股东，成为公司的所有者。公司的经营状况与股东的利益息息相关，因而股东有权从公司经营中获取收益，有权参与公司的重要决策，并通过投票表达意见和权益诉求。而购买债券所投入的资金是发行人所需追加的资金，属于负债的范畴。投资者成为发行人的债权人，与发行人之间产生的是债权债务关系。债券持有人可向发行人行使债权，要求收取利息，但无权参与其经营决策。

从收益多寡与风险程度来讲，股票和债券也有所不同。持有股票的股东依法获取的收益是股票红利。由于它是从公司利润中支出，故其数额事先难以确定，完全依赖于股份有限公司的经营状况。经营好的，可获取大大高于公司债券的收益，而经营不善的，则可能获得低于公司债券的收益，甚至分文不收。与持有股票不同，持有公司债券的债权人依法获取的收益是利息，其数额事先固定（或随某种基准利率浮动），并在公司的经营成本中支付，其支付顺序要优先于股票的红利。且公司经营效益的优劣与债券持有人的经济收益呈刚性关系，只要发债人在经营上实现盈亏平衡，债券持有人到期就能收回本息，公司的盈利水平再高，债券持有人也不会因此得到额外的利益。