资本市场的“常胜将军”画像

针对二八定律，柏基投资做过一项研究，总结了资本市场“常胜将军”——股票市场收益率最高的公司所具备的特点：

（1）更年轻。

2021年巴菲特在股东大会上提到，过去30年中市值排在全球前20的公司名单发生了巨大变化——30年前，全球市值前20的公司主要是日本的企业（如东芝、尼桑以及一些银行），但如今市值前20中几乎没有一家日本的企业。

现在市值超高的企业多为互联网新兴企业，如Facebook（脸书）、Amazon（亚马逊）、阿里巴巴和腾讯等。但是，人们在多年前并没有投资这类公司的勇气，腾讯的创始人马化腾甚至曾一度想以很低的价格出售公司。

对于腾讯创始人马化腾而言，聊天软件QQ出现伊始虽然短期内积累了大量用户，但是当时他并没有找到将用户注册量转化为现金流的方法。一段时间以后，腾讯的资金链濒临断裂，马化腾想将QQ出售以缓解公司的现金流压力。马化腾后来回忆起当时的情景时说，想卖掉即时通信软件OICQ，卖了好多次没卖掉，还曾表示险些将该软件以60万元人民币卖给别人。持续碰壁后，“幸运之神”终于降临，投资公司IDG与李泽楷分别向腾讯注入110万美元资金，各获取腾讯20%的股权，降低了腾讯的资金链断裂风险。故事到这里还没结束。两年之后，李泽楷和IDG决定将股份卖给南非投资公司MIH，当时李泽楷选择以1 260万美元的价格清盘自己所持有的腾讯股票。对李泽楷来说，虽然这次投资获得了超10倍的回报，但是如果他一直持股到今天，再看看今天腾讯的股价，华人首富可能是他本人而不是李嘉诚，不免让人感慨。

可见，由于缺乏对新技术的认知，投资者往往不能在早期识别这些具有非凡成长潜力的企业。只有以豁达的心态不断学习和拥抱新技术，寻找可靠的团队，坚持长期主义，才能实现投资的巨大成功。

（2）前10年亏损幅度超过均值。

白马企业通常在创立之初的10年内亏损巨大。著名电商企业亚马逊在早期亏损多年，但后期增长几乎无企业能敌。亚马逊以线上图书销售为起点，创始人杰夫·贝佐斯希望亚马逊成为全球最大的书店。为实现此目标，亚马逊不断扩大自身规模，以形成规模效应。然而，规模的迅速扩大也增加了运营成本，导致亚马逊在成立初期持续亏损。此外，贝佐斯坚持投资兴建运营中心，此项举措消耗了亚马逊的大量现金流。21世纪初的互联网泡沫破灭给亚马逊沉重一击，2000年末亚马逊亏损5亿美元，负债超过21亿美元。

国内半导体显示行业龙头京东方在创业初期也经历了长时间的业务亏损。2003年，受经济危机影响韩国现代集团计划出售TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器件）业务，得知消息后京东方以3.8亿美元收购了现代集团的TFT-LCD业务，从此获得液晶面板生产的入场券。然而，转年全球液晶面板市场进入下行期，产品价格不断下调，京东方对现代集团TFT-LCD业务的并购导致其连续亏损，原定的上市计划也因此泡汤。京东方只能断臂求生，出售自己的优质资产。其通过一系列提质增效，最终在2007年实现盈利，此时已经距离公司成立快15年了。后来京东方在不断尝试新产线的过程中找到了最佳产线并进行大规模投产，最终成为全球最大的液晶面板供应商。

（3）研发投入更高。

虽然高研发支出在大众眼中似乎是对公司极其有利的，但高昂的沉没成本会使公司饱受来自流通股股东和财务投资股东的压力，进而导致公司很难持续将研发支出维持在较高的水平。迫于盈利压力，中国市场的研发支出占比要比海外市场低很多。但仍有例外，如华为在成立之初所制定的发展策略是每年把销售收入的10%用于研发，而且华为没有上市，因此创始人可以做出决策，进行较高的研发投入，从而使企业形成持续的壁垒和护城河。特别是在面临美国不断的供应链打压情况下，华为依然坚持高研发投入战略，专利年申请量近几年都超过1万件，全球专利累计申请量超过20万件。在欧盟发布的2022年全球企业研发投入排行榜中，华为以1 409.8亿元的投入（约占2022年华为销售收入的22%）排在谷歌、科技巨头Meta、微软之后，名列世界第四，成为前10名企业中唯一上榜的中国企业。京东方在面临市场困境时，也坚持加大研发投入力度，积极提高产品价值，引进能效更高的液晶面板生产线，在多项核心技术上取得突破，最终成为全球第一的液晶面板供应商。遗憾的是，目前中国资本市场因受投资文化影响对这类公司缺乏认可度，持续高研发投入的公司在市场中极其少见。