第一章
宏观大势与资产配置

经济环境与投资的关系

在这一节中，我们将探讨经济环境的变化与投资理财、资产配置的关系。很多人都会就经济运行或者经济变化发表一些自己的看法，现在做经济分析的门槛其实不高，人人都可以是“经济学家”。但是，从投资理财、资产配置的角度，很多人却认识不到经济环境巨变对我们的影响。

近年来，世界经济环境发生了非常大的变化。那么，作为普通的投资者，我们应该怎么看待这种变化？它对我们有什么影响？

首先，我们要明确，到底发生了什么变化。这个变化就是，整个世界经济，包括中国经济，从过去的高增长、低通胀、低波动，转向了低增长、高通胀、高波动。这个转变不仅仅会影响我们一年、两年、三年，还可能影响我们几十年。可以说，大部分人在有生之年面临的都是这样一个低增长、高通胀、高波动的环境。过去我们经历的高增长、低通胀、低波动，是非常繁荣的一个周期。而我们未来面临的周期，会处于一种风险增加、波动性增加，但是经济相对低迷的状态。

这种低迷的状态会持续多久？没有人能够给出准确的答案。但有一点已经达成共识：会持续很长时间，甚至是我们这些人的有生之年。

与此同时，国际关系也发生了非常大的变化。我们可以说大国关系发生了变化，比如中美关系，而且这个变化恐怕要持续相当长的时间。随之而来的是逆全球化、供应链的碎片化和重构，以及这些变化产生的连锁反应。从中国的角度看这些变化，我讲三个故事，大家就清楚了。

经济周期的交替：开餐馆的故事

第一个故事是开餐馆的故事。假设一个地方已经有了三家餐馆：美国汉堡包店、日本料理店，还有法式餐厅。后来，一家中国人也来开餐馆了，不光能做粤菜、川菜、湘菜、鲁菜，还做得特别好吃。而且中国人勤奋，别人上午10点开门，下午5点打烊，中间还得午休，咱们是七大姑、八大姨都“996”甚至“007”连轴转。成本控制得很低，劳动时间拉得很长，做的菜还特别合顾客的口味，于是顾客都去中餐馆消费了。

吃饭的人都去了中餐馆，其他餐馆就受到了影响，中餐馆自身其实也遇到了一个问题：即便顾客都到中餐馆来了，一天也只有这么多人吃饭，一个人一天也就吃三顿饭，即使加上夜宵也才四顿，餐馆已经没有多少发展潜力。这家中餐馆遇到的问题也是中国制造遇到的问题和挑战：我们今天遇到天花板了，而且别的国家对我们是有意见的。

那么，怎样突破天花板，怎样缓解对其他餐厅的压力，就是我们要解决的问题。

世界秩序的重构：打麻将的故事

再来说一个打麻将的故事。比如有一场牌局，日本、欧洲、美国都参加了，随后中国也来了，大家都觉得中国不会从三个牌场老手手中赚到钱。但没想到，新手手气特别壮，打了4圈，结果中国赢了，再打4圈，还是中国赢。这就像中国在很多中高端制造领域、科技领域突飞猛进，大大超出“牌友们”的预料。中国的出口结构，从原来主要出口中低端产品开始转向出口中高端产品。我们不光能赚到加工制造的钱，而且开始赚装备的钱，赚科技的钱。

这有点像中国国家乒乓球队，总是“独孤求败”，即使规则改变，依然无往不胜。这也是中国现在面临的问题，因此新一轮所谓的规束也就来了，不光规则改变，而且别的国家退出了竞争，理由当然很充分。这里涉及意识形态，涉及大国关系，涉及贸易利益，当然也涉及价值观的冲突，这是世界秩序在重构。

实际上，逆全球化从来没有发生在美国、日本、欧洲，这也是我们现在面临的一个巨大挑战。要知道，中国庞大的生产加工能力需要庞大的全球市场。我们是有韧性的，但是国际环境确实发生了非常大的变化，而且这种变化是不可逆的。有学者讲，这是一个结构性冲突：它要求你变的，你变不了；你希望它变的，它也变不了。这种世界秩序的重构会带来很多连锁反应，甚至大国之间的冲突，这也是我们正在经历的。

所以，在这个时候考量资产配置、投资理财，当然和在相对和平、比较稳定的环境下考虑的因素不一样。

价值形态的回潮：过日子的故事

再讲第三个故事：过日子的故事。中国人对大家庭过日子都很熟悉，兄弟姐妹都在一个屋檐下生活，很多传统的大家族，吃饭都要在一起。兄弟姐妹经过多年的发展，每个人及各自小家庭的情况可能不太一样，有的过得好一点、富裕一点，有的过得差一点、贫困一点。

这个时候，大家长就要考虑，如何让生活境遇差一点的兄弟姐妹情况好转，想方设法提升他们的生活水平。我们也要看到，过得好的兄弟姐妹，肯定有他们的原因。也许他们有手艺、有绝活，还可能因为他们抓住了市场机会。无论如何，兄弟姐妹之间的差距出现了。

你会发现，在你所居住的地方，这种差异也越来越大。其他家庭、其他家族也面临子女之间收入、资产、生活境况出现巨大分化的情况。

今天，许多国家也开始探索怎样改善国民的生活境遇。2022年10月，曾经在2002年当选巴西总统的卢拉再次当选该国总统，他承诺大力解决就业、教育、贫富悬殊等问题，致力于改善那些生活境遇不太好的国民的生活状况。为什么2008年以后美国出现了占领华尔街运动？因为大家觉得金融部门拿钱太多了，还造成了金融危机，但最后承担巨大社会成本的是普通老百姓。所以，过日子的故事不光发生在中国，也发生在全球其他国家。

中国经济面临的三重转换，一是经济周期的交替，二是世界秩序的重构，三是价值形态的回潮。从全球经济看，我们正好处在上一波技术创新周期的末段，正在经历相对的衰退和萧条。要知道，衰退、萧条的时间是比较长的。过去40年，中国经济经历了高速增长，特别是抓住了过去20年全球化的机会，国内又如火如荼地开展了城镇化。

现在，全球化逆转了，城镇化的速度降下来了，经济增长的速度也降下来了。速度降下来之后，原来隐藏的很多问题都出现了，很多矛盾也随之暴露出来。就像一个公司，营收利润高速增长的时候不会出现什么问题，大家都很开心；但当营业收入、利润增长降下来后，原来被掩盖的很多矛盾就都出来了，不仅年终奖可能要少发，甚至还可能要裁员，还要调整组织架构。

普通投资者的烦恼

这个时候我们应该怎么去思考自己的投资理财策略？从原则上讲，我们当然要稳健地进行投资。我们可以进行价值投资，此时我们要知道自己的能力范围、安全边界，要找到优秀公司，要坚持长期主义。我们也可以进行资产配置、分散投资，要抓住资产轮动时机，要有宏观视野，也要坚持长期主义。但是对大部分人而言，依然无从下手。

我对身边很多朋友说，投资时不要想那么多，你不可能知道一家公司到底怎么样，你无法预测股市，你也无法预测债市。在现在这样一个低增长、高通胀、高波动的时代，对大部分普通老百姓而言，我觉得只有两种选择：有一定资金积累的，多买点保险；有一定专业知识的，换点不同国家的外汇，或者买点黄金。如果没得选，那么你要做的就是保住工作，保住饭碗，尽可能到收入增长比较快的行业或公司工作。

当然，在极其内卷的环境中，你会发现可选择的余地并不大，大部分人无法摆脱内卷，没有更多的选择，只能在这个内卷的赛道上争取不被卷下去。只有一小部分人能够摆脱内卷，跨到热门赛道上去，这需要专业能力、认知能力，当然也需要极好的运气和机会，正所谓天时地利人和。

我们需要清楚，要获得来自投资标的本身的超额收益，也就是我们说的α收益，越来越难了。市场收益，就是我们经常讲的β收益，其实也越来越难获得，因为风险越来越大，波动也越来越大。因此，我们要获得无风险收益就更难了。

无论是α收益、β收益，还是无风险收益，都越来越难获得了。过去整个电梯在往上走的时候，我们既能获得α收益，也能获得β收益，甚至获得无风险收益（见图1-1）。而现在好的情况是爬楼梯，肯定不是乘坐电梯往上走；而坏的情况是，电梯甚至在往下走。

这就是今天我们大部分人必须面对的情况。对于这个问题，我觉得不要想当然，不要总觉得有若干投资机会、投资方法，只要抓住了机会、学会了方法，就可以一夜暴富，实现财务自由。对绝大多数人而言，在这个时候能少亏一点，资产少缩水一点，少遇到一点风险，尽可能地规避风险，已经非常好了。

我相信看到这里，很多人会说：“那行了，管老师，后面的我就不看了。既然如此，我就猫着。”其实越是在这个时候，我们越需要提高自己的专业能力和认知能力。这是我的切身体会，也希望大家能明白这一点。

看完本书之后，我相信大部分人会知道自己的财产是怎么缩水的，投资是怎么亏钱的。你会发现，虽然机会没那么多，但也不是没有机会。

我相信对于有准备的人，未来市场还会给我们好机会、好运气。