自上而下基于驱动力去划分投资主线

朱昂：医药行业是非常自下而上的行业，你在投资中会不会做一些自上而下的判断？

葛晨：我在医药行业中进行选股，非常依赖自上而下对行业发展主线的判断。我的个股选择会遵从三个主线，它们是行业未来发展的驱动力。

第一条主线，在健康需求不断增长的背景下，医保覆盖率到了顶峰，医保增速不会超过人均可支配收入，但是医疗需求是大幅超过人均可支配收入的。从欧美的发展看，健康消费占比一定会提升。医保钱不够，需求不断增长，医保支出必然要调结构。这里面海内外差距最大的是创新药，中国创新药医保占比10%左右，海外在70%左右，提升空间很大。

第二条主线，增量医疗需求中的医保外自费可选择的部分，我们定义为自费可选医疗消费。对这条主线，如果仅从子行业去划分，会失之偏颇。比如医疗服务里面有综合医院、专科医院，也有自费服务和医保服务；对医疗器械也有刚性的需求、非刚性的需求。我们以背后的驱动力来划分能更加清晰。像医疗器械里面的角膜塑形镜、医疗服务里面的眼科治疗，都属于近视控制的需求，也都不在医保目录里面，那么两者背后的驱动力就是一致的。

第三条主线，全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体如医疗设备、CRO[1]和CDMO[2]行业等。

朱昂：落实到个股选择，你是如何做的？

葛晨：必须是在一个很好的行业，行业总体必须有增量，抢增量蛋糕的难度远比抢存量要小得多。行业赛道的坡要足够长。选好了行业后，再看公司的质地，比如财务状况、管理层、股东结构。估值会比较重要，但如果行业足够好，我们对估值的容忍度会比较高。

[1] contract research organization，合同研究组织。一般也理解为医药研发外包。

[2] contract development and manufacturing organization，合同研发生产组织。