第2章　寻找能爆发且持续增长的企业价值

访谈对象：方钰涵

访谈日期：2020年6月30日

意大利、新加坡、中国上海，这些地方都是方钰涵曾经求学的地方，这让她相比大多数基金经理，有着更强的国际化背景。她曾经和我开玩笑说，做研究员的时候几乎每年都会去国外度假，从中更能感受到祖国竞争力的不断提升。当然，做了基金经理后，就再也没有时间和精力去度假了。

方钰涵管理时间最长的是一只QDII基金，在2018年8月3日至2020年10月10日期间，获得了90.75%的收益。这只产品的收益率在过去两年都位列市场前10%。她也是极少数同时了解A股、港股、美股的医药基金经理。方钰涵独创性地提出了glocal（全球和本土化结合）的投资机会。她认为，新一代的企业家既有海外创新精神，又保留了中国人的勤奋，是未来医药行业的希望。方钰涵偏好寻找具有价值创造爆发能力的企业，赚取行业和企业家带来的Alpha。此外，她有很强的组合管理能力，其产品不仅收益率排名靠前，波动率和回撤幅度也非常出色。

方钰涵的投资框架用一句话概括就是：不断寻找能爆发且持续增长的企业价值。这也是她认为的投资本质。当今的中国医药行业是一条黄金赛道，放在全球都有着得天独厚的基本面，我们正好处在产业升级的阶段，有巨大的内需，以及一批极具企业家精神的管理层。她认为，我们需要做的事情特别简单，把长期价值能够爆发而且持续的企业挑选出来就可以了。

在我们的谈话中，方钰涵指出她做投资的两个思路：第一，把医药行业分成10个子行业，分别研究这10个子行业最本质的驱动因素，以这样的思路来挖掘赛道。比如她发现高值耗材成长性好且容易形成强者恒强的格局，而医药流通和药店的复利增速可能相对较低。从商业模式的本质中，可以区分哪些行业容易赚钱，哪些行业赚钱比较难。

第二，她从glocal的维度挖掘个股。这是一个看公司的角度，不是具体的细分赛道。Glocal类型的公司既可以出现在比较好经营的赛道，也可以出现在比较苦的赛道。前者受益于行业的Alpha，后者需要特别优秀的企业家精神。沙漠之花能够怒放，很大程度源于优秀的管理层。这一批企业家内心具有很强的使命感和价值观，苦难对于一个人意志力的磨炼更大。一个是行业带给她的Alpha，另一个是管理层带给她的Alpha，这两类她都很喜欢。

方钰涵做医药投资，是从更广的视角维度出发，寻找有爆发价值的企业，争取超额收益。

方钰涵认为，组合构建是有投资目标和投资期限的，核心是赚钱。在中国还要考虑投资久期，不能说5年后才赚钱。她的团队希望持有人基本不亏钱，这就需要净值线波动向上，目标是可以持续创新高，这就是她组合构建的投资目标。那么怎么做到这一点？

投资，抛开所有的行业，核心就是三个元素：胜率、赔率、时间。能够找到高胜率和高赔率的标的，方钰涵肯定会去重仓，如果不需要很长的时间周期，就是绝对完美的投资。

在胜率和赔率间权衡，方钰涵认为胜率更重要，因为这决定赚不赚钱。赔率可以通过深度的产业研究做到，但这里有运气成分。胜率是日常工作的重点，要疯狂地挖掘公司。方钰涵和她的团队绝对不会在没有研究清楚的前提下，觉得某家公司还不错就去搏一下。

她的团队还会看组合里面的市值分布情况。通常对大市值公司的认知比较充分，对小市值公司的认知不足，过多的小市值公司意味着一定的流动性风险。方钰涵的个人偏好是市值中性，大、小市值公司各占一半，力争保持相对稳健，又有一定的弹性。

在组合构建中，方钰涵也非常重视控制回撤。对于持有人来说，低回撤会大大提高他们持有产品的体验。她的基金虽然收益率比较高，但是回撤水平和波动率是同类产品中比较低的。她认为组合构建是区分机构投资者和业余投资者非常重要的因素。