8.2　熊市价差的选择

根据标的股票价格与两个看涨期权的行权价的位置不同，熊市价差可以是非常激进的，潜在盈利较高；也可以是不那么激进的，潜在盈利较低。如果最初的收入相当大，那显然就有获得很多盈利的可能。不过要想得到这一大笔收入，标的股票就必须远远高于较低的行权价。这就意味着，为了实现这个最大潜在盈利，股票价格就必须有较大幅度的下跌。因此，一个有大笔收入的熊市价差通常是一个激进的头寸；价差者想要得到最大盈利，需要标的股票有显著的下跌。而出现这种情况的概率是不高的。

如果在建立熊市价差时，标的股票价格实际上低于较低的行权价，那这类熊市价差就没有那么激进。在这种情况里，建立熊市价差所得到的收入不多，但即使在到期日时标的股票价格保持不变，或者实际上有少许上涨，熊市价差交易者都有可能实现最大盈利。

【示例8-2】XYZ的最新价是25。某个交易者在股票价格为29时，以1.50点卖出了10月30看涨期权，并以0.50点买入了10月35看涨期权。净收入和最大潜在盈利都是1点，这是一个比较小的金额。不过，即使XYZ在到期时稍微上涨了一点，只要不涨过30，这个最大潜在盈利都会实现。

很难说是高收入的熊市价差好，还是低收入的熊市价差好。其中一个有可能获得大笔盈利，但盈利的概率较小；而另一个的盈利要小得多，但盈利的概率要大得多。一般而言，在标的股票价格更接近较低行权价时建立的熊市价差是最好的熊市价差。要明白这一点，请注意如果在股票价格等于较高行权价时建立熊市价差会发生什么。此时，价差交易者卖出的看涨期权价值中，大部分是内在价值，只有很少的时间价值（因为它是实值的）。而买入的看涨期权价值中，几乎全是时间价值。这个做法与期权策略家所应该做的刚好相反。期权策略的基本哲学是卖出时间价值，买入内在价值。由于这个原因，高收入熊市价差不是一个好的策略。有意思的是，后面你会看到，当标的股票价格等于较高的行权价时，用看跌期权来建立的熊市价差就更有吸引力！

即使标的股票价格上涨，熊市价差也不会马上亏完。这与我们在第7章中从看涨期权牛市价差中所观察到的结果有些相似。它们也不会立刻加速到其最大潜在盈利。当然，随着时间的流逝，逐渐临近到期日，这时，这个价差将接近它的最大潜在盈利。懂得这一点很重要，因为如果交易者预期标的股票会向下快速运动，他需要建立这样一个看涨期权熊市价差：较低行权价的期权是深度实值的，而较高行权价的期权是虚值的。在这种情况下，实值看涨期权的价值会随着股价下跌而下降，即使这个下跌过程是立刻发生的。同时，当股票出现灾难性的向上突破时，虚值看涨期权多头能够提供保护。这类熊市价差实际上等于卖出一个深度实值看涨期权，以谋求它在下行方向的潜在盈利，同时买入一手作为灾难保险的虚值看涨期权。