4.5　后续行动

因为反向对冲内在的有限亏损特征，所以没有必要采取任何后续行动来限制亏损。投资者可以相当容易地建立头寸，在到期日前也不必采取任何后续行动。在这个策略里，这经常就是最好的后续行动。

另外，还有一种后续行动可以运用，尽管这种行动有一定的不利之处。它有时被称为针对跨式价差的交易（trading against the straddle）。当股价在任何一个方向运动得足够远的时候，就从这一侧提取盈利。然后等股价摆回到另一个方向时，就再从另一侧提取盈利。示例4-8和示例4-9说明了这种类型的后续策略的运作方式。

【示例4-8】在前面的示例里，XYZ迅速运动到32。在这时候，从股票卖空里可以提取8点的盈利。这样做就留下了2手看涨期权多头头寸。即使它们无价值到期，看涨期权的亏损也只有6点。因此整个头寸仍然会有2点的盈利。如果后来股票上涨到40之上，这些看涨期权也会产生盈利。在提取股票盈利的时候，还可以再卖出1手看涨期权，只保留1手看涨期权，这样做可以多兑现一点盈利。但是如果后来股票反弹到40以上，由此产生的盈利就会稍小一些，因为此时投资者只持有1手而不再是2手看涨期权。

【示例4-9】XYZ的价格上涨，使得每手看涨期权价值8点。此时可以把其中1手看涨期权卖掉，实现5点盈利。剩余头寸就是100股股票空头和1手看涨期权多头，也就是一个保护性卖空头寸。这个保护性卖空头寸的风险有限，在40之上时为3点的风险（股票是在40上卖空，这个看涨期权是按3点买入的）。即使XYZ的价格保持在40之上，剩余头寸的最大亏损也只是3点，整个反向对冲头寸仍有2点盈利，因为他从先前卖出的1手看涨期权里已经得到了5点盈利。如果XYZ跌到了40之下，那除了先前实现的5点盈利之外，保护性卖空头寸还能产生新的盈利。

示例4-10是这个上行保护行为的一种变形。

【示例4-10】投资者可以不卖掉1手看涨期权，而是按48再卖空100股股票。这样的话，整个头寸就变成了200股股票空头（100股票按40，另100股按48）和2手看涨期权多头，这也是一个保护性卖空头寸。如果XYZ保持在40之上，整个收益仍然是2点。简单说明一下，假定在到期时XYZ高于40，2手看涨期权被行权，从而按40的价格买入200股股票。按48卖空的100股股票产生了8点盈利，按40卖空的100股股票既无亏损也无盈利。最初看涨期权的成本为6点。因此整个头寸的盈利为2点。这样做会导致上行方向的后续行动手续费成本更高，但是如果XYZ跌回到40之下，就可以产生更大的盈利，因为此时卖空的是200股股票。

从理论上说，如果采取了上面所说的后续行动中的任何一种，而标的股票价格后来确实调转了方向，又反向穿过了行权价，那么交易者还可以重新建立最初的头寸。假定在股票32时他已经回补了卖空的股票，后来XYZ反弹到40。那此时可以再次卖空XYZ，重新建立最初的头寸。如果股票再次运动到盈亏平衡点之外，可以采取进一步的后续行动。从理论上说，这个步骤可以多次重复。如果股票继续在交易区域内上下震荡，那即使股票价格没怎么变化，这些重复性的后续行动也能产生较多的收益。不过在实际交易过程中，不太可能有这么好的运气，找到一只运动如此之快而且运动幅度如此之大的股票。

采用这些后续行动的不利之处相当明显：如果投资者持续提走小额盈利，那他就永远不可能获得大额盈利。当XYZ跌到32时，投资者可以回补股票以确保2点的交易盈利。但是如果股票继续跌到20，没有采用后续行动的投资者就可以得到14点盈利，而采取了后续行动的则只能得到2点盈利。还记得吗，我们在前面说过，在合成跨式策略中，实现有限亏损的概率很高，但这是以在另一种情况中可得到高额潜在盈利为平衡的。如果投资者采取了后续行动，那就取消了得到高额盈利的机会。除非他是一个极为高明的交易者，否则他就是在一个明显劣势的情况下交易。

主张采用后续策略的人往往争辩说，眼看着股票先跌到32再回到将近40的过程是令人焦躁不安的。如果不采取后续行动，未实现的盈利就会在股票反弹过程中转为亏损。这种说法没有什么不对，但仍不足以抵消砍掉自己的盈利所带来的消极效果。