1.6　期权交易细节

这一节包括了一个策略家应当知道的若干事实。书中讨论的顺序并不是按照重要性来排列而且所罗列的名单也未必是完整的。在本书中讨论具体策略的章节里，我将提供更多的细节。

（1）临近最后交易日，期权交易会变得狂热。场内期权的交易时间为美国东部时间上午9点30分至下午4点。一些指数期权会交易至美国东部时间下午4点15分。不建议投资者一直等到该交易日的最后交易时间才下单，因为此时可能会发生指令冲击，即便是市价指令也有可能不会成交。此外，投资者需要知道某个期权的最后交易日（常规到期周期期权的最后交易日为第三个周五，周度期权为每个周五）。再强调一次，投资者应选择还有很多时间剩余时下单，而不是等到期权存续期的最后时间里“冲击”交易。

（2）期权交易的结算周期是一天。交易是在交易之后的第2个工作日进行结算的。买入的交易必须全款付清，从卖出的交易中所得到的收入是在结算日入账的。当交易发生在某个到期系列的最后交易日时，有的经纪公司要求在交易的当天就进行结算。

（3）期权是以轮转方式（in rotation）开盘交易的。当标的股票在任何一个交易所开盘交易时，不管是区域性的还是全国性的交易所，该股票的期权就在相应的期权交易所进入开盘轮转。当某个标的股票在某个交易日中停止交易后又重新开盘，也同样适用轮转系统，该股票的期权将通过轮转重新开盘。

在轮转之中，有兴趣的参与者可以对每个特定的期权系列（XYZ 1月45看涨期权，XYZ 1月50看涨期权等）逐一地申报买价和卖价，直到各种到期日和行权价的所有的看涨期权和看跌期权都开盘了为止。并不一定要每个系列都有交易发生，只要有买卖报价就行。诸如价差等涉及不止一个期权的指令，是不能在轮转中被执行的。

在轮转的进行过程中，标的股票的价格有可能出现大幅度的波动。这会导致从每个期权开盘的角度来看，期权价格都是不现实的。因此，某个期权的开盘价可能是一个有些可疑的数据，因为没有一个期权是与其他期权完全同时开盘的。

此外还应当注意到，大多数期权交易者都不会在轮转时交易，因此，一个市价指令有可能会拿到一个很糟糕的价格。如果有人想在轮转期间交易，他就应当使用限价指令（本章的后面会更详细讨论下单过程）。

（4）当标的股票拆股、支付股票股息、支付超过12.5美分的特殊现金股息，或支付金额超过股票价格10%的常规股息时，它的合约的条款就会被调整。这样的调整有可能会导致出现带分数的行权价以及每手合约不等于100股股票的期权。在正常公布和按季（或其他周期）来支付的现金股息的情况下，期权条款不会有调整。交易这些期权的期权交易所会公布有关拆股、股票股息和权利分放（rights offering），以及它们对期权条款的影响方面的详细信息。所有的会员公司都会收到通知，这些公司再通过经纪人把这些信息传达给客户。在实践中，期权策略家应当从经纪人那里搞清楚新的期权系列的具体条款，以防经纪人因为疏忽而没有向他传递这些信息。

【示例1-12】XYZ股票价格为每股50美元，它的期权的行权价分别为45，50和60的1月、4月和7月系列。它宣布了2对1的拆股。通常情况下，当发生2对1拆股的时候，未平仓的期权合约数量会加倍，行权价会减半。5手XYZ 1月60看涨期权的持有者现在就持有10手XYZ 1月30看涨期权。每手看涨期权仍对应100股标的股票。

拆股之后，XYZ的期权的行权价变为，25和30的期权。在某些情况下，期权交易所的工作人员会在其认为有必要的时候引进其他行权价。在这个例子中，他们就有可能引进行权价为20的期权。

【示例1-13】UVW公司股票（代码UVW）现在的市场价为每股40美元，它有行权价分别为35，40和45的1月、4月和7月的期权系列。UVW宣布了5%的股票股息。期权标准化合约中的100股就被调整成了105股，而每个行权价都由于除以1.05而减低了，四舍五入到最近的美分。因此，新的行权价就相应变为33.33，38.10和42.86。此外，还将用新的代码来表示这些“非100股”的合约：UVW 1（或UVW 2，如果UVW 1已经被使用了的话）。

在拆股之后，交易所一般会上市新的35，40和45行权价的系列，每手合约对应100股标的股票。在一段时间里，UVW期权会有6个行权价。随着时间的流逝，带分数的行权价合约会在到期后就被取消。因为没有重新引入，只要UVW不再发放新的股票股息，它们就不会再出现。

【示例1-14】WWW公司股票（代码WWW）的市场价为每股120美元，它的期权的行权价系列分别为110，115，120，125和130。WWW宣布要进行3对1拆股。在这种情况下，行权价就要分别除以3（四舍五入到最近的美分，变成36.67，38.33，40，41.67和43.33）；每个账户中的合约数量就要乘以3；每手期权仍然对应100股WWW股票。通行的规则是：在拆股的结果是整数时（2对1，3对1，4对1等），期权合约数量就会增加，行权价就会减低，每手期权仍然对应100股标的股票。

【示例1-15】当拆股的结果不是一个整数时，期权上就必须采用一种不同的调整方法。假设AAA公司股票（代码AAA）的市场价是每股60美元，它宣布了要有一个3对2的拆股。在这种情况下，每个期权的行权价都要乘以2/3（以反映3对2的拆股），但是每个账户中的合约数量将保持不变，而每个期权合约所对应的AAA股票的股数将变成150。

假定在这个拆股之前AAA期权的行权价分别为55，60和65。在拆股之后，AAA普通股自身的市场价变为每股40美元，这个价格反映了原来的每股60美元的价格在3对2拆股后的调整。新的期权的行权价系列变为36.667[1]40和43.333[2]（它们在拆股前的行权价为55，60和65）。

因为这些期权每一手都对应150股标的股票，于是交易所为这些期权创造出了新的期权代码，因为它们不再对应100股AAA的普通股。例如，交易所通知，在拆股之后，对应150股的期权合约将使用AAA 1的期权代码。

在拆股之后，交易所将上市“正常的”AAA期权，它们的行权价也许会是35，40和45。这有时会让交易者产生混淆并导致麻烦。此时行权价为40的期权实际上有两个：一个对应100股，另一个对应150股。以7月合约为例，代码为AAA的期权是对应100股AAA公司股票的7月40期权，而代码为AAA 1的期权是对应150股AAA公司股票的7月40期权。由于期权的价格是以每股为报价基础的，在任何交易系统上，它们都将有几乎相等的报价（见第5条）。如果不注意的话，你所交易的很可能不是你想要的，因而会面临一个你所不想承担的风险。

例如，假设你准备以3的价格卖出开仓AAA 1 7月40看涨期权。再进一步假设，你没有意识到你所卖出的是对应150股的期权（这是一个错误，但是你还没有意识到）。几天以后，你发现这个期权的卖价变为13，这代表你亏损了10点。你可能会认为你只亏损了1000美元，不过在你查阅你的经纪公司的报告（或是确认书，或是每日交易清单）时，你突然发现你在这个合约上的亏损居然是1500美元！这是个不小的差异，特别是当你交易的合约数量不止1手的时候。你以为自己已经进行了对冲（比如你在卖出这手看涨期权的同时买入了100股AAA的普通股票），结果发现自己根本就没有一个正确的对冲头寸，这会让你大吃一惊的。

如果在这个期权的存续期内这只股票再次拆股，问题会变得更加严重。有的时候，期权会进行调整，从而对应非标准的股数，比如这里所说的150股；在多次拆股之后，交易所甚至可能会在这个期权上使用乘数，而不是不断地调整行权价。这类情况不会发生在第一次拆股上，但在这个期权的存续期内，如果出现连续拆股，就有可能发生。在这种情况下，这个期权的美元价值的变动速度，会比你看着合约报价而预期的结果要迅速得多。

因此，你必须确定你交易的就是你想要的，而不是依赖于行权价的正确与否或是期权的价格是否合适。一般而言，在股票拆股或是类似的调整之后，要建立开仓头寸时，最好只用标准的合约，而不要去用那些经拆股调整后的合约。

（5）所有的期权都是以每股为基础进行报价的，不管这个期权对应了多少股股票。正常情况下，期权的报价应该对应100股标的股票。但是，假如UVW股票支付了5%的股票股息，那它每手的期权就对应了105股股票。如果该UVW 4月38.10看涨期权的售价为3.00美元，那买入它将实际花费315美元（3.00美元×105）。

（6）标的股票的价格变化会产生新的行权价的期权。随着股票、指数或ETF的价格波动，会使其距离现有的行权价太远。在这种情况下，交易所会加挂新的行权价的期权，有时也会为满足客户的要求而加挂。这会导致市场中存在大量不同行权价的期权。有时，股票价格变动太快，以至于没有股票价格附近行权价的期权存在。有时，交易所会立即加挂新的行权价的期权。不过，更常见的情况是，交易所在第二个交易日才加挂。

持仓限额和行权限额

（7）一个或一组投资者在市场的同侧买入或卖出一种股票的期权合约数量不能超出一个限定数量。实际的限额根据标的股票的交易活跃程度而不尽相同。有大量持仓、交易最活跃的股票的持仓限额（position limit）是250000手合约。根据其流动性，较小的股票的限额在5000~200000之间不等。如果股票的市值持续增长，这些限额也会随着时间而增大。每一股票的持仓限额是由该期权所上市的交易所公布。因此，如果你持有的XYZ看涨期权数量已经达到了持仓限额，你就不能再卖出任何XYZ看跌期权。买入看涨期权和卖出看跌期权视为市场的同侧，也就是说，两者都是看多的头寸。类似地，买入看跌期权和卖出看涨期权视为市场的看空的同侧。一般而言，这些限额都远远超出了个体投资者在正常情况下所拥有的头寸数量。这些限额也适用于“相关”账户。例如，对于一个管理许多账户的资金管理人或投资顾问来说，他所管理的所有账户中合计头寸数量同样不能超出限额。

（8）在一段特定的时间（一般是5个工作日）里可以行权的合约数量也同样遵守为持仓限额所规定的数量。这样的行权限额（exercise limit）是为了避免某个或某组投资者通过不断地在某一天买入看涨期权，然后第二天将它们行权，反复操作，从而对一个股票进行“逼仓”。具体限额由期权交易所设定，这个限额是可以改变的。

[1] 疑原文有误，原文为36.625。——译者注

[2] 疑原文有误，原文为43.375。——译者注