第4章　波动率效应和收益效应

在上一章中，我们将再平衡Alpha定义为固定权重组合与买入并持有组合的几何平均收益率之差。从本章开始我们将对再平衡Alpha进行分析。在组合再平衡的研究中，分散化收益常常被提及。我们很快会看到，纯多头组合的分散化收益总是非负数。这常被视为再平衡Alpha为正数的证据。换言之，纯多头组合的组合再平衡一定会产生增量的价值。

这个结论是错误的。我们在前几章中提供的案例明确展示出纯多头组合的再平衡Alpha可能是负值。理论上，这个结论的错误基于一个很简单的理由：分散化收益不等同于再平衡Alpha。它仅仅是再平衡Alpha的一部分，可以理解为组合再平衡的波动率效应。组合再平衡还有第二种效应——收益效应，它往往与波动率效应的作用相反。而再平衡Alpha等于这两种效应彼此抵消之后的净额。

接下来，我们将定义这两种效应，并在后面几章中分别对它们进行研究。在大部分情形下，我们必须同时分析这两种效应来了解再平衡Alpha。仅仅在某些特殊情形下，再平衡Alpha由其中一种效应决定。本章我们将展示这些特殊情形。它们不仅在数学上很有趣，而且具有实际意义，通过它们可以了解在不同情形下，波动率效应和收益效应谁占主导地位。