2.1 企业集团信用风险特征分析

事实上企业集团与单一企业的最根本区别在于其内部成员企业之间复杂的交互行为，以及信息不对称条件下实际控制人对企业集团统一目标实现路径的控制。通过梳理已有文献关于企业集团特征的分析[168-172]，这里将企业集团的特征总结归纳如下：

第一，无论是狭义还是广义都将企业集团看作是一个由具有独立法人资格的企业组成的企业联合体。这也是企业集团的最重要的特征之一。根据《中华人民共和国公司法》，当一个独立法人违约时，其债权人没有权利以任何理由追溯与其相关联的其他独立法人的责任。这就为统一控制的企业集团通过内部资本市场转移资金提供了便利。

第二，企业集团内部存在广泛的关联交易。正如在文献回顾中所提到的，许多学者都认同企业集团的关联交易已经成为企业集团信用风险的重要影响因素。事实上，企业集团的关联交易分为公允关联交易和非公允关联交易，而这两种关联交易都普遍存在。

第三，企业集团内部往往存在着严重的代理问题。企业集团内部成员企业往往存在着与企业集团不一致的自身利益，而由于企业集团组织机构相当庞大，因此对于企业集团控制人来讲其管理幅度也十分大。这就成为滋生企业集团内部代理问题的有利土壤。

第四，企业集团运营的资金需求非常巨大，而这种资金需求绝大多数都来源于商业银行贷款。一方面，由于企业集团往往具有多个成员企业，且涉及多个行业，因此相较于单一企业而言，其资金需求量无疑是巨大的；另一方面，企业集团的成员企业在一般情况下不可能都是上市公司，而且企业集团以其自身规模效应在吸引商业银行贷款方面又独具优势，因此其资金大多来源于商业银行贷款。

针对企业集团区别于单一企业的特点，结合已有文献关于企业集团信用风险特征的研究[121,125-126]，将企业集团信用风险的特征归纳如下：

首先，企业集团客户具有较高的系统性风险，且这种风险不容易被分散。这是因为企业集团大多具有多个成员企业，且涉及众多行业。特别是在当前热门的高利润行业，更是少不了企业集团的身影。例如2008—2013年的中国房地产行业，就涌现出一大批包括国有大型企业集团在内的企业集团。这就体现出企业集团的信用风险在很大程度上与国家经济的宏观走向有关。对于商业银行而言，这种系统性风险也难以通过分散信贷的策略进行化解。

其次，企业集团对信用风险具有放大效应。由于企业集团在一定程度上受到统一控制，因此其控制人有可能在高利润的诱惑下将企业集团的资金通过内部资本市场进行转移，投资于高风险项目，这就极大地增加了企业集团的信用风险。

再次，企业集团成员企业之间表现出极大的违约相关性。对于企业集团而言，其内部成员企业之间具有复杂的关联关系，往往“一荣俱荣，一损俱损”。当企业集团内部某个成员企业面临违约时，企业集团往往通过内部资金调动对其进行“救助”。因此，当一个成员企业发生违约的时候，在一定程度上也标志着其他成员企业的高信用风险。

最后，企业集团整体信用风险的演化往往在宏观上呈现出延迟性特征，而在微观上呈现出溢出性特征。一方面，正如前面所言，当企业集团的某个成员企业面临违约时，企业集团可以利用其内部资本市场，通过“拆东墙，补西墙”的方式对其进行救助，从而延迟企业集团信用风险的爆发。另一方面，由于企业集团内部成员企业之间广泛的联系，当某个成员企业信用风险增加时，常常也很容易通过这些联系增加其他成员企业的信用风险。