第二节　为什么新兴的宏观主题投资倍受青睐

我们看投资回收，不能只看一个数值，而忽略其所存在的风险性。一个既能提高投资组合的回收，同时又降低了整体组合的系统风险的投资产品是每个投资人所追求的目标。但是现在既能提高组合回收，又与其他资产的相关度低，能降低组合风险的投资资产似乎少之又少。而顺应宏观大趋势的宏观主题投资因为有四大宏观驱动力和一大微观驱动力的支持，恰恰具备了投资人所梦寐以求的上述两大特性。

宏观主题投资提高组合回收

在比较某一投资产品的回收时，通常都是与和其相关的基准指数（Benchmark）对比。美国明晟公司（Morgan Stanley Capital International，MSCI）是提供全球指数及相关衍生金融产品标的大家，它所编制的各类基准指数涵盖不同的国家、资产和投资策略，明晟的各类基准指数已被世界70%以上的基金经理所采用。

宏观主题投资自20世纪八九十年代问世以来，回收令人刮目相看。作为投资于全球宏观大趋势的宏观主题投资，所对应的是明晟世界股市指数（MSCI World Index）。根据美国对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）的数据，自1998年1月至2015年5月，宏观主题投资策略的表现比明晟世界股市指数的表现平均高出两倍左右。显而易见，宏观主题策略有助提高组合回收。

宏观主题投资降低整体组合风险

另一方面，宏观主题投资与全球债市和股市的相关性也非常低。宏观主题投资与明晟世界股市指数的相关系数为0.17，与三个月的伦敦同业拆借利率（LIBOR）的相关系数为0.18。LIBOR是伦敦同业拆借利率（London InterBank Offered Rate），大型国际银行间借贷时的利率，即伦敦银行内部交易市场上的商业银行对存于非美国银行的美元进行交易时所采用的利率。LIBOR常常被作为商业贷款、抵押、发行债券利率的基准。

相关系数是一项统计指标，反映两个变量之间相互关联的密切程度。相关系数的取值在-1到1之间，等于0时，表示两个变量没有相关联系，等于1时，表明两者完全相关，为负值时说明变量间的关系相反。相关系数的绝对值越大，引起的变动程度就越大，一般而言，绝对值在0.8以上，称为高度相关，小于0.3时为低度相关，居于两个数值之间，相关程度适中。

资产之间的相关性是构建投资组合时所要考虑的一个关键问题，主要目的是有效分散风险。市场是不可预测的，没有人知道未来会怎样，我们所能做的是尽可能采取有效措施来防范。在组合中配置相关性较低资产就是其中的一个方法。“不要把鸡蛋都放在一个篮子中”是形容风险分散时常用的比喻。只是做起来并不这么简单，即使你的“鸡蛋”没有放在同一个篮子内，但篮子里“鸡蛋”之间的相关性却非常紧密，暴涨时一起飙升，大跌时一起狂泻，那还是没有真正地做到风险分散。一般而言，股票和债券的相关性较低。天下太平，经济成长时，资金流入股市，流出回收低的债券市场；如果天下动荡，或经济衰退，资金撤离股市，转入安全的债市。传统资产配置上经常可以看到组合中的资产按照60%股票、30%债券和10%的现金配置，以达到无论市场如何变化，都能降低组合波动性之目的。所以说，降低资产之间的相关性是减少组合风险的重要因素之一。

虽然同为股票资产，但中国股市和美国股市的相关性很小。美国股市从金融危机的阴影中走出，于2009年3月中开始上涨，至2014年7月28日，涨幅为192%，同时期，中国股市下跌近3%。此后，中国股市飞升，从2014年7月28日起至2015年6月12日，不到一年的时间，涨幅高达143%，而在此期间，美国股市仅上涨了6%。如果你的投资组合中一半是美国股市资产，一半是中国股市资产，当中国股市低迷不振时，美国股市资产提高组合的回收。同样，后来中国股市的超常表现也为组合回收添彩。而后，中国股市突变，在6月15日至6月29日的两个星期之内，股市暴跌20%以上，从强牛转眼变成传统意义上的熊市（从高点下跌20%，即进入熊市），但这段时间，美国股市仅下跌了1.7%，在减少组合下行风险上起到了一定作用。这就是低相关性资产可以减少组合波动、分散风险的意义所在。

宏观主题投资特有的驱动力

宏观主题投资和传统投资的方法不同，它是自上而下的投资方式。其投资理念是：在今天构建最能顺应宏观趋势，未来可从中获益的投资组合。通过宏观主题投资法构建的组合，在其特有的宏观驱动力的推动下，未来必然将有许多对该组合利多的消息出现，因这些将来可能出现的嘉惠组合的消息还未反映在股价上，势必将进一步推高股价，从而达到获利的目的。

那么，宏观主题的驱动力又是从哪里来的呢？它来自宏观大趋势的四个特性所产生的宏观驱动力和未来推动股价的不对称信息的微观驱动力。

四大宏观驱动力

我们所说的宏观主题投资顺应的是宏观大趋势，只有当全球政治、经济、社会、文化、环境或科技等宏观因素发生结构性变化时，才对社会和经济活动及人们的日常生活都产生重大影响，形成宏观大趋势，该趋势一般具有四大特性：全球性，广泛性，长期性，紧迫性。宏观主题投资产生的大背景决定了其所顺应的宏观大趋势的四大特性。

宏观主题投资出现于20世纪80年代，最早提出该策略的是UBS的前首席全球策略分析师爱德华·科什纳（Edward Kerschner），将其运用到实际投资当中则是从英国和荷兰开始，其后在美国盛行。

宏观主题投资本身也是顺应宏观大趋势的产物，它顺应的是全球经济一体化的宏观大趋势。人类的交往大概首先是随着经济活动开展的。远古时期，刀耕火种，人们的活动局限在很小的地域。随着生产力的提高，经济活动在地域与地域、国家与国家之间的交往越来越频繁，例如我国的西汉丝绸之路，明朝的郑和下西洋，西方列强的殖民掠夺，不论是公平的还是强制的，都是人类国际贸易史的篇章。第二次世界大战结束后，经济建设成为主旋律，西方国家大力发展经济，市场竞争愈发激烈，人们需要建立一个能够打开贸易壁垒，享受优惠贸易政策，从而实现共同经济利益的更广泛经济合作体。1947年10月，由美国邀请，23个国家就关税与贸易规则签订多边国际协定——关税及贸易总协定（General Agreement on Tariffs and Trade，GATT），这也是最早的全球性经济组织。1994年更具全球性的世界贸易组织（World Trade Organization，WTO）成立，取代关贸总协定，其成员国现在的贸易总额占全球的97%。经济全球化是世界的大趋势，随着贸易全球化的推进，生产国际化、科技全球化和资本全球化的进程加快，于是，丰田车不只在日本制造，麦当劳的薯条香飘全球，世界主要金融市场绕着时钟圈运行。此后，信息技术的迅猛发展使全球经济更进一步地融合为一体。

全球经济活动走向一体，瞬息万变的信息信手拈来，世界金融市场形成网络，在这样的大环境下，基金经理人需要更广泛的舞台，顺应宏观大趋势的变化，随时把握全球市场的投资机会，宏观主题投资策略应运而生。

●　全球性——全球需求驱动力

宏观主题投资产生的大背景决定了其宏观大趋势的全球化特性。在全球经济一体化的带动下，世界政治格局、社会、文化、科技等因素的变化也必然罩上全球性的色彩。宏观主题投资不是投资某一个地区、某一个单位，而是面向全球市场，其市场的广阔程度无可比拟。比如人口、环保等许多问题不仅仅是一个国家的问题，而是全世界所面临和需要解决的大问题，有着全球性的大市场。宏观大趋势的全球性特征给宏观主题投资带来全球需求驱动力。

●　广泛性——广泛需求驱动力

宏观大趋势的广泛特性反映在两个方面：一是涉及的行业部门广泛。比如，人口大幅增加的宏观大趋势涉及与农业投入相关的所有行业，包括：农业设备、种子、化肥及销售和加工等各个环节。二是涉及每个人的切身利益。无论是发达国家，还是发展中国家，也不管是平民百姓，还是达官贵人，都将成为消费和使用群体。当前世界的人口膨胀问题、气候转暖、土地荒漠化、水资源危机等生态问题涉及众多行业，也关系到每一个人，影响极为广泛，因此，将导致为应对这类问题所需要的相关产品的需求增加，给生产商带来巨大的商机，给投资者带来潜在的投资获利机会。宏观大趋势的广泛性特征给宏观主题投资带来广泛需求驱动力。

●　长期性——长期需求驱动力

罗马不是一天建成的。宏观大趋势的形成关系到世界长远的利益，更不会一两天就结束。同样，由于宏观因素的改变而产生的相关问题不会在一朝一夕之间迎刃而解，也需要一定时间去完成。比如说，世界人口增长过快所带来的粮食供应不足的问题。俗话说，民以食为天，只要人口膨胀的问题存在，解决食品供应不足就是长久的课题。宏观大趋势的长期性给宏观主题投资带来长期需求驱动力。

●　紧迫性——稳定需求驱动力

所有涉及全球宏观大趋势的问题都必须是要优先解决的问题，不会因为受外力影响可以搁置不理。无论经济形势好坏，人们都需要保证最基本的温饱问题；高速成长的经济成果都是以牺牲自然环境为代价，如果不加以治理，不改变生态，人类将丧失在地球村的居住权绝不是危言耸听的说法。这些问题迫在眉睫，解决这些问题所蕴含的商机受经济大环境的影响小，相应降低了投资的下行风险。宏观大趋势的紧迫性给宏观主题投资带来稳定需求驱动力。

从反恐看宏观主题投资四大宏观驱动力的作用

我们就从全世界打击恐怖主义这一宏观大趋势所出现的投资机会，探讨宏观驱动力的作用。

1. 反恐宏观大趋势形成安检设备全球需求驱动力

美国“911事件”是最为严重的恐怖袭击活动，由于机场安检存在漏洞给恐怖分子以可乘之机，导致悲剧的发生。虽然事情发生在美国本土，但却拉响了全世界反恐的警报。世界反恐意识上升到新的高度，大量安装安检设备，提高安检设备功能，增加安检措施等都是顺应这一宏观趋势下的投资机会。这是反恐宏观大趋势给安检设备主题带来的全球需求驱动力。

2. 反恐宏观大趋势形成安检设备广泛需求驱动力

反恐所涉及的不只是机场安全一个方面，车站、码头、地标建筑、政府重地、重要场合等方方面面都面临提高安保的问题，同时也与每个人的利益密切相关。烦琐的安检程序给人们带来极大不便，既能缩短安检时间又能完成安检任务的新型安检设备成为普遍的市场需求。这是反恐宏观大趋势的广泛性给安检设备主题带来的广泛需求驱动力。

3. 反恐宏观大趋势形成安检设备长期需求驱动力

自美国“911事件”至今已十几年，世界各地的恐怖活动有增无减。反恐是世界各国长期的任务，在恐怖主义没有消失之前，此任务也无终结之时，各国对安检设备等相关产品的需求也没有完结之时。这是反恐宏观大趋势的长期性给安检设备主题带来的长期需求驱动力。

4. 反恐宏观大趋势形成安检设备平稳需求驱动力

恐怖分子不会因为经济不景气而减少活动，而恐怖活动也会对经济带来负面的影响。“911事件”严重冲击了纽约市的经济，服装业、旅游业、餐饮业均遭受重创，曾经熙熙攘攘的不夜之城，变得异常清冷。由于经济疲软，税收下降，政府大量削减各类费用支出，但反恐的经费有增无减。由此可见，反恐不仅是长期任务，更是极其紧迫、需要优先解决的问题，所以它不受外力因素所左右，市场大环境对其影响也相对较小。这是反恐宏观大趋势的紧迫性给安检设备主题带来的稳定需求驱动力。

微观驱动力

宏观主题投资的微观驱动力主要来自未来将出现的有利于投资组合的不对称信息对股价的推动。

或许你对“不对称信息”一词很陌生，但一定听说过以获得内部消息而谋求暴利的内幕交易，其实内幕消息就是不对称信息的一种。20世纪70年代，三位美国经济学家乔治·阿克尔洛夫、迈克尔·斯彭斯和约瑟夫·斯蒂格利茨提出了信息在经济活动中的重要性的理论，即不对称信息理论，三人因此在2001年获得了诺贝尔经济学奖。

不对称信息是指在经济活动中，某些参与人拥有而另外一些参与人不拥有的信息。“柠檬理论”是不对称信息理论的基础，这里的柠檬不是含有丰富维生素的水果，而是美国俚语，表示次品，没用的东西。阿克尔洛夫最初研究该课题时，就是从广为大众熟悉的二手车市场开始的。在二手车市场上，卖方对车的情况了解得远比买方多，比如车体是否有损伤，引擎是否工作正常，里程数是否真实等。买方因为所知有限，只能采取压低价格的策略，以弥补信息不足的损伤，其结果可能是交易谈不拢，卖方失去机会，或者是买方照价成交，承担物非所值的风险。

在金融市场中，信息分为两大类（如下图1-5）。一类属于大众信息，被广泛传播，消息已经反映在股价上，利用这类消息投资获利的机会少，利润薄；另一类，就是极为不对称的内部消息，信息天平的砝码偏向了少数内幕人士，大众投资人接触不到，此类消息大部分还没有反映在股价上，投资获利的机会大，利润也很高。利用内幕消息获利的缺点是代价很高，甚至有牢狱之灾。著名对冲基金经理史蒂夫·科恩（Steve Cohen）的SAC Capital以优异的投资回报傲视同行，但却因内幕交易遭到美国政府起诉，受到了18亿美元的罚款处罚，参与内幕交易的交易员被判监禁，最高的一位判刑85年，自毁一生。SAC Capital也因此走上终结之路，史蒂文·科恩除了可以管理自己和部分内部人员的资产外，绝大部分的外部资金都返还给投资者。利用内幕交易获利歪曲了市场价格对真实价格的反映，破坏公平竞争的原则，影响大众投资人的信心，所以各国都对内幕交易的行为进行严格监管。

而我们所说的宏观主题投资的微观驱动力来自未来将出现有利于投资组合的“不对称信息”，和上面说的内幕交易的“不对称信息”是完全不同的。我们是要用自己的智慧和勤勉去分析，构建顺应宏观趋势的投资组合，以合法手段，事先预知将来有利多的不对称信息出现。如前所说的反恐宏观大趋势下的机场安检设备主题，我们看到这一宏观趋势，就可提前布局，买入最好的安检设备制造商股票，当因市场需求强劲，公司的销售上涨，盈利增加时，随之而来的将会是一系列利多消息，比如盈利超出预期，提高产品价格，订单增加等等，而这些都是可以推动股价上涨的重大微观因素，能给投资带来丰厚利润。当这些信息被公布，成为大众信息时，我们早已提前构建了投资组合。这就是未卜先知的“不对称信息”给宏观主题投资带来的微观驱动力。

综上所述，宏观大趋势赋予宏观主题投资的特有驱动力使其在强劲市场中有优异的表现，在恶劣市场环境下，又能抵御市场的下行冲击力，是具有高阿尔法（α）值的投资策略（关于阿尔法值请参阅本书第五章有关对冲基金介绍的相关内容）。同时，它与全球股市和债市的相关性又很低，降低了整体组合的风险，因而越来越受投资人喜爱。