乌鸦与收益

我们可以用这样一种方式开始我们的风险收益之旅，想象一下，在平静的1998年年底的一个晴朗、干冷的冬日午后。你外出散步，想起你的财务状况，你就满心欢喜。因为包含了你精心挑选的股票和债券的投资组合在过去4年的牛市中价值翻了一番。虽然，跟你那些因为投资互联网股票期权和激进的科技股的同行好友比起来，你的业绩其实并不算什么，但是所挣的钱也足够你安度晚年。

这时，一个呼扇着翅膀的小动物落到你的肩上。“喔！一只蓝色吉祥鸟”，你非常乐观地对自己说。但是，仔细一看，却发现这只鸟的羽毛实际是暗色的，不祥之声应运而生：“好像一只预示资本市场灾难的乌鸦。”

这个阴郁的征兆没有带来什么好事，可以说是完全没有。它警告你，在接下来的10年里，资本市场经历了两次历史性的崩盘，每次市场基准指数都下跌超过一半。

“喔！聪明的黑鸟，”你恳求道，“请告诉我这两场股灾何时会发生，以便我能避免痛苦的损失。”但是，当你看到它的鸟喙上带着一丝诡异的笑容安静地飞走时，你不由自主地咒骂它。

确实，这个乌鸦的预言是正确的；在接下来的10年里，你将经历不止一次，而是两次近百年来最惨烈的熊市，表2－1显示了在这10年当中，一些主要股票和债券经历每次熊市后的涨跌幅度，以及10年中累计的涨跌幅度。

这张表显示了1998～2008年这十年中风险收益的总体蓝图，其中给出了不少的数据，下面我们就来逐列分析一下。

第一列只是列出了我们分析的资产类别。其中，前12个是主要的国内外权益类证券（也就是股票）类别，它们通过三类指标区分开来：地域（美国、海外发达市场和海外新兴市场），公司规模（大盘、小盘），以及该公司是属于“价值型”或是“市场型”（此处的“市场型”指的是一些受人追捧，具有良好预期的昂贵股票，同时，“价值型”指的是便宜并且不受关注的股票）。可以说，这也是很多专业投资者对股票进行分类的方法。最后两行是两类不同的固定收益证券（也就是债券）类别，这类资产一般认为是“安全”的。

第二列列出了这些资产类别在2000～2002年的熊市中的涨跌情况，在这之前的5年，也就是1995～1999年，投资者经历了人类历史上最严重的股票市场泡沫。在那期间，投资者糊里糊涂地就将数百万甚至数十亿计的资金投向那20多家只有模糊的商业模式的互联网企业。只要在干巴巴的公司名字后面加一个“com”，公司的股价就会翻倍。

这种疯狂也推高了世界上最大的成长性公司的股票，因为投资者认为它们是这个兴奋的市场的受益者。其他类型的股票则都黯然失色。房地产（以房地产投资信托为代表）、实体商业都显得陈旧过时。小银行、制造业和零售业在新经济的浪潮中也都备受煎熬。

时间慢慢推进到2001年和2002年，互联网行业的“彗星”们慢慢地烧光了它们口袋里的钱，开始入不敷出，走向破产。起初是一家一家地出现问题，后来索性就是成批地倒下，这些股票主要交易的场外交易系统即纳斯达克（NAS－DAQ)的综合指数跌去了75%，同时，标普500指数也被拦腰斩断。

但是，正如我们在第二列中看到的，小盘股、价值型股票和房地产投资信托这些没有参与到20世纪90年代的疯狂盛宴中的资产类别的价格却相当坚挺，其中房地产信托甚至还取得了两位数的正收益。

第三列中的数据显示，更近一次的熊市呈现出不同的特点。2000～2001年的下跌主要是由过度扩张引发的，盲目乐观的高科技企业花光了所有的现金，使企业陷入窘境；而2007～2008年的危机同样是始于过度扩张，但是这次是由于盲目乐观的消费者过度透支了个人信用，导致危机。同时，20世纪90年代的牛市主要还是局限在高科技股票、标普500成份股，以及其海外股票的对应指数，即欧洲、澳大利亚和远东地区指数(EAFE)成份股上，而到2007年的时候，几乎所有国家的所有股票类别都随着价格的快速上涨而出现了高估，因而，所有的股票都在后来的下跌中没能幸免。不像2000～2002年那轮下跌时，部分的股票类别还能扮演避风港的作用。

表2－1中的最后一列的数据也是非常有意义的，虽然我们那只有先见之明的小鸟成功预见了1998～2008年间的两次股灾，但是，它无法帮助我们理解整个这10年中所发生的事情。在以上12类权益类资产中，有8类的同期收益都超过同期的债券收益，相信绝大多数在这12类资产中合理分散化投资组合也可以做到这一点。假如你听从了那只乌鸦的警告，在下一个10年中完全避开权益类资产，那么，你很有可能会错过合理投资组合所产生的收益。

分散化的投资组合在几年甚至十几年的区间内一般表现都不错，但是在几周或几个月这样的短期内可能表现会很一般。

表2－1中的最后一列也让我们产生这样一种错觉：分散投资其实并没有什么好处。确实，假如某日美国市场下跌了5%，那么世界其他地方的市场也会跟着下跌，甚至有时候跌幅更大，当某一年美国市场跌幅超过40%的时候，其他地区的市场表现即使没有更差，也会一样糟糕。

然而，明智投资的前提就是认识到：长期投资收益是唯一真正需要关心的。投资者只要能够得到年均8%的收益率，那么，用30年的时间就可以将其资产的规模翻10倍。一个明智的投资者将不会过分操心投资组合在几天甚至几年内的表现，即使它的变现很差。如果他们确实为了这些糟糕的日子和年景苦恼不已，那么他们也应该认识到，长期持有的收益最终将补偿他们承担的金融风险，以及那一个个不眠之夜。