2.6 Delta对冲的意义

Delta对冲是获得交易收益的工具，故目的是收益，手段是Delta对冲。问题在于Delta对冲独立于标的资产价格的上涨或下跌，而现有固定组合的权益的手段与想要获得收益的目的看似互相矛盾。在二叉树模型进行Delta对冲的时点，当标的资产价格上涨，使得组合的Delta值变为负数时，我们通过买入标的资产将组合Delta值调整为0；在标的资产价格下跌，使组合的Delta值变为正数时，我们通过卖出标的资产将组合Delta值调整为0。获得交易收益最基本的原则是低价买、高价卖，而Delta对冲进行的是在标的资产价格上涨时买入、下跌时卖出的交易。

那么，对于短期固定权益，高价买、低价卖的Delta对冲的意义到底在哪里呢？我们先来看获得收益的源泉。收益的源泉来自市场交易中的期权被高估或者被低估，即期权的合理价格与市场价格的差异（用EDGE来表示）, Delta对冲正是起到固定这个差异的作用。一阶二叉树模型揭晓了如何将合理价格和市场价格的差异转化为收益的过程。固定EDGE的作用就是固定合理价格和市场价格之间的差异，即在每个时点进行Delta对冲的行为就是试图在新变化的市场环境里固定EDGE。如果问期权初学者Delta对冲是什么，那么估计很多人的答案都会是固定组合的权益。

这个答案只是看到了Delta对冲的表面现象，而没有看到其本质。Delta对冲从表面上看像是固定组合权益，但将目的和手段综合起来看，其本质是将市场中发现的合理价格与市场价格的差异固定，即将市场的EDGE固定。

很多人将Delta对冲过程中发生的低价卖出、高价买入标的资产称为对冲费用。笔者认为这种称呼是错误的。对冲费用产生于Delta对冲过程中的交易手续费和滑点，而不是产生于Delta对冲过程中低价卖出和高价买入的过程。低价卖出或者高价买入标的资产是为了将市场的EDGE固定，为了获取收益而采取的行动。这个可以通过前面讨论的多阶二叉树模型案例的相反情境来说明。

以上案例假设期权是被高估的，但在期权被低估的时候会进行怎样的交易呢？先买入被低估的认购期权（正Delta值），再卖出标的资产，使组合Delta值等于0。如果在这个情况下标的资产价格上涨，则标的资产的Delta值恒为-1（卖出持仓），但认购期权的Delta值会随着价格的上升而增加。因此，整个组合的Delta值会变为正数。为了使组合保持Delta中性，需要卖出标的资产。相反，如果标的资产价格下跌，使得组合Delta值变为负数，则需要买入标的资产。在认购期权被低估的情况下，可以进行Delta对冲，因为在Delta对冲过程中总是低价买入、高价卖出。这种情况是不是不能称之为对冲费用，而是对冲收益呢？笔者认为费用和收益都是错误的表达。因为这只是Delta对冲过程中发生在交易员心里的反应，与实际的收益、费用无任何关系。

在市场中发现EDGE后，通过Delta对冲的手段可以将其转化为收益。那么，如何发现这样的EDGE就变成另一个重要的问题，这也是我们后续要叙述的主要内容。另外，到目前为止，我们都是在二叉树模型这个多少有些不现实的框架内讨论的Delta对冲的基本内容，下面我们将更多讨论在实际情况中使用Delta对冲这个工具。