5 结论

综合前面的分析，我们认为，万科的经营管理层在公司经营业绩方面表现突出，维持了行业领先地位并扩大了领先优势；在薪酬方面也比较自制，并没有“超分配”、自利以侵害股东的情形；对股东的权益也还算重视，特别是中小股东基本获得了相对稳定的、与风险相匹配的投资回报，这在中国资本市场上是比较难得的。因此，该公司目前并不存在严重的、负面的“内部人控制”代理问题，大股东与中小股东之间的“第二类代理问题”也相对较弱。这种治理状况与经营状况基本上是有利于万科趋近“企业价值最大化”财务目标的，“宝能系”提出的“罢免经营管理高层全体成员”的方案是不利于该目标的，而且它并没有什么经营房地产行业的经验，更缺乏提升万科竞争能力特别是核心竞争能力的知识资本，很难相信它控制下的万科会形成更强的经营能力、获得更好的经营业绩。这种股权收购方案可能暴露了它急于攫取“控制权剩余”的心态，对“宝能系”而言，万科主要是个金融投资对象，而不是准备长期进行经营的实体。

当然，虽然“宝能系”在资本市场上的行为受到多方抨击，但对我国资本市场流动性的改善，却起到了“一石激起千层浪”的效果，对上市公司控制权的竞争与流动、进而对资本市场应有的价值发现、筛选与奖惩机制与功能确实是形成了一定的激励效应。从这个意义上说，它对触动我国资本市场制度的改进、让上市公司的经营管理层及既有控股股东感受到竞争的压力与下台的危机、进而对中小投资者权益的保护与增进，还是具有值得肯定的积极意义的。

证监会作为证券市场的监管者，联合保险资金的监管者保监会出于资本市场稳定的需要，以仲裁者的身份对宝能系的股份收购活动进行了行政干预与叫停，对这场公司控制权的争夺战的信息发挥了关键性的作用。资本市场虽然是恢复了相对的稳定，但如果公司股权流动与控制权良性竞争的制度架构不能有效地建立与完善，股份收购仍存在高昂的制度成本与风险，那么股东对公司盈利与投资回报的压力仍然难以有效地传达给公司经营管理层，资本市场最主要的价值发现、增进与奖惩的功能仍然难以发挥，资本市场的发展仍然很难说是健康而自然的。

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