1.3 全球货币政策同步收紧的影响有限

1.3.1 总体判断

从历史上看，历次全球流动性收缩往往都会造成新兴市场的金融危机。例如，在1973年中东战争引发第一次石油危机之后，美欧经济陷入“滞胀”，经济衰退和低利率环境导致资金大量从美欧流出，拉美地区外债不断攀升。20世纪80年代之后，在里根经济学的主导下，美国经济迅速复苏，与此同时抑制通胀采用的高利率政策吸引资本迅速回流美国，汇率因素导致新兴市场国家外债压力加大，最终往往造成债务危机和局部性金融危机。

相比前几次全球流动性收缩，本轮货币政策收紧的进程更为缓慢而渐进，因此，历史上的新兴市场国家债务危机甚至金融危机重演的可能性较低。总体来看，此次全球货币政策收紧带来的负面冲击相对有限。

1.3.2 对发达经济体自身的影响

2008年世界金融危机爆发之后，主要发达经济体央行为使本国经济走出金融危机泥潭，普遍采取了大规模资产购买和低利率甚至于负利率的量化宽松货币政策。然而，随着全球经济复苏，再保持大规模的资产负债表和接近于零的低利率，对经济的伤害将很大；同时宽松货币政策时期积累的大量金融风险也不容小觑，适时地实施货币正常化政策有利于降低系统性风险，也可以给未来货币政策提供一定的操作空间。

但货币政策转向也会给发达经济体自身带来一些不利影响。随着紧缩货币政策的逐步推进，发达国家的居民消费意愿将出现下降，这对于发达国家本身就已经较低的通胀来说更是雪上加霜，欧元区和日本等低通胀经济体未来要达到2%的通胀目标会难上加难。同时，各国企业投资和信贷规模也将出现萎缩，经济增长空间减小，失业率上升，从而可能对经济增长形成负反馈效应。

1.3.3 对新兴经济体的影响

发达经济体货币紧缩会导致资本回流发达经济体。发达经济体金融状况和货币政策走向变化将对新兴经济体造成冲击，不过这种影响集中在短期。但由于此次各国货币紧缩政策实施进程相对谨慎保守，实施前也积极与市场沟通，因此，从中长期看，资本回流对新兴市场经济体的整体影响较为有限。且考虑到近年来新兴市场经济体经过结构性改革使内部结构更为优化，较高的资产回报率对于资金而言形成了长期的吸引力。

除此之外，新兴市场经济体的经济结构也明显改善，全球流动性收缩对其影响有限。历次的经济金融危机的经验显示，新兴市场经济体对外过度负债、经常账户失衡、固定汇率制度往往是自身危机的根源，美国加息与全球流动性紧缩只起到导火索的作用。因此，为了防止重蹈覆辙，目前各新兴市场经济体普遍吸取经验，在十余年的时间里主动进行了经济结构调整：从数据上看，新兴市场经济体国家储备资产水平远高于20世纪危机发生时；从外债结构方面看，即便在2008年世界金融危机爆发之际，新兴市场经济体外债水平也明显低于历史规模。

总体来看，此次美联储加息缩表和全球流动性收缩表现得更为渐进，其影响已被市场充分吸收，流动性收紧对于市场的影响必将是一个渐进而缓慢的过程。与此同时，对于新兴市场经济体而言，其外汇储备和外债水平明显优化，经济结构也明显改善，全球流动性收缩对其影响有限。因此，全球货币政策和流动性收紧的整体影响十分有限，并不会导致资本恐慌性大幅流出，也不会造成债务危机和金融危机的爆发。