一 猪肉价格上涨和人民币温和贬值不会降低中国的通缩风险

最近几个月来，中国居民消费价格指数（CPI）通胀出现上升势头，主要是由猪肉价格大幅上涨所致。而猪肉价格上涨表现为周期性上升，是供需不平衡的表现。笔者认为，肉类消费品替代效应和供应方的快速反应将使本轮以猪肉价格带动的CPI通胀上升持续较短的时间（见图1）。

就短期而言，如果猪肉价格快速上涨，CPI通胀将温和上升。但是，即使在猪肉零售价格上涨约50%的极端情况下，2015年全年CPI也将仅上升2.1%，仍然低于国务院设定的3.0%的目标水平。

尽管猪肉价格上涨带来CPI通胀温和上升，但剔除猪肉价格的通胀率仍呈下滑趋势。更重要的是，在过去三年多的时间里，由于国内经济和外部需求低迷，加上全球大宗商品价格下跌，生产价格指数（PPI）一直处于负值。

此外，政府在2015年8月11日对人民币汇率进行了一次性贬值，并对汇率形成机制进行调整。然而，这一措施对CPI通胀的影响有限。人民币的名义和实际有效汇率自2014年6月以来分别升值13.5%和14%。与此同时，大宗商品价格也纷纷在同一时期下降了14%～15%。笔者估计，人民币名义汇率贬值3%对中国进口价格只会产生有限的影响。因此，此前人民币贬值带来的CPI通胀的轻微上升，将被工业生产品价格大幅下降所抵消，人民币贬值对CPI的影响在很大程度上可以被忽略（见图2）。

笔者认为，周期性上涨的猪肉价格以及近期人民币汇率的贬值不会改变中国价格水平的走势。而PPI的持续下降也表明，在未来几个季度中，经济运行陷入通缩陷阱的风险在不断上升。