公司估值：下一个微软会很昂贵

成长型公司的股票往往股价较高，为什么？因为人人都想拥有“下一个微软公司”的股票。因此，如果一家公司连年出现增长趋势，就会促使我们愿意为其每股利润多付一点资金成本。如果公司能够持续保持利润增长水平，那就更好了。但现实中常常发生的是：一家公司的市盈率被抬得很高以至于投资者推测股价再无上升空间；之后，一旦公司出现业绩波动、盈利下降（这种情况其实一直都在上演），股价便会遭到重创，人们便会转而投向下一个有丰富题材的公司。

戴维·德瑞曼在其著作《逆向投资策略》中陈述了他的一项研究结果，即一些成长型公司并非总是股价表现最好的。基于德瑞曼的研究结论，弗朗西斯·尼科尔森和费城公积金国家银行一起对18个行业共189只蓝筹股在1937～1962年这25年间的表现进行了统计分析。尼科尔森按照这些公司1到7年一组的市盈率排名将这些公司平均分成5组。研究发现，在每年的市盈率排名中，有约1/5的公司虽然不被投资者看好（表现为很低的市盈率水平），但其公司业绩的年均增长率却很高，远远超过那些受投资者追捧的股票（表现为很高的市盈率水平）。这一现象证实了尼科尔森的观点，即有些不受投资者关注的低价股票（所对应公司的业绩）反而会比一些被众多投资者热炒的高价股票（所对应公司的业绩）表现得更好。

最近的股市行情也显示了一些受人追捧的股票是如何让投资者（尤其是后来参与的投资者）亏得一败涂地。如表1-2所示，思科公司在1999年中期时的市盈率为184倍，这意味着购买这家位于加利福尼亚州圣何塞市的公司股票的投资者，需要支付184美元来获取（每年）每股1美元盈利的权利。如此之高的市盈率倍数，使得公司一旦运营出现问题，业绩下滑，投资者的利益将很难得到保障。而这种不利的事情经常都会发生。2001年年初，市场上对思科公司的网络服务器和路由器需求大幅度下跌，导致公司价值25亿美元的存货滞销报废，这一情况震惊了管理当局。而曾经在2000年一度被炒到每股80美元以上的公司股票，也因此最终跌到了每股10美元以下。

表1-2 曾经暴涨的公司的股价对比表

资料来源：Morningstar，www.bigcharts.com.